公募基金“质效双升” 买方力量重塑市场定价逻辑

时来天地皆同力。在近一年的行情中，公募基金“质效双升”，公募基金总规模已逼近37万亿元，ETF最新规模高达5.8万亿元，部分绩优基金凭借业绩实现规模跃迁，成为影响市场的重要力量。

公募基金的市场话语权持续提升，深度重构A股市场的生态环境和价值发现逻辑，成为市场稳定器、价值发现者，并引领着价值创造。

稳定器：

ETF成为市场中流砥柱

今年以来，ETF规模实现爆发式增长。据Choice测算，截至12月19日，ETF总规模达5.83万亿元，较去年底大增2万多亿元，再创历史新高。

从结构来看，权益类ETF成为“主力军”，最新规模合计为4.47万亿元，较去年底增长近1.3万亿元。

南方基金权益投资部总经理张延闽在接受上海证券报记者采访时表示，近年来监管层持续鼓励长线资金入市，中央汇金等长线资金多次通过申购宽基ETF来稳定市场，起到了极强的风向标作用。新“国九条”也明确建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展。指数基金产品线愈发完整，极大丰富了指数基金生态。

“投资者需求也在发生变化。指数基金‘低成本，更透明’的产品特性，与如今的投资者较为契合。越来越多的机构投资者如保险、年金将ETF作为基础配置，与此同时个人投资者也在逐渐从‘选基金经理’转向‘选工具’。”张延闽说。

ETF规模的大幅增长，使其成为资本市场的价值维护者与稳定器。

在4月7日的行情中，中央汇金发布公告：“中央汇金公司坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。”在多只规模居前的股票ETF中，中央汇金是“压舱石”。截至9月30日，中央汇金的ETF持仓市值已超过1.5万亿元。此外，中国诚通、中国国新等长线资金也纷纷进场买入ETF。

而主动权益类基金则经历了信任重塑的关键阶段。今年以来，主动权益类基金规模整体企稳，其中多只绩优基金规模大增。具体来看：截至三季度末，中欧数字经济混合基金规模从二季度末的15.27亿元增至130.21亿元；永赢科技智选混合基金从11.66亿元增至115.21亿元；中航机遇领航混合基金从10.61亿元增至132.31亿元。这些规模快速增长的基金是科技板块的坚定拥抱者，业绩与规模形成了正向循环。

话语权：

公募对市场影响力劲升

公募基金规模的快速增长，随之而来的是话语权的提升。

据东吴证券统计，截至9月底，公募基金资产总值达36.81万亿元，环比增加0.31%。其中，持有股票总市值8.93万亿元，环比增加23.90%；持有A股市值7.34万亿元，环比增加21.64%。

ETF的规模变化，已开始对上市公司产生一定影响。多家热门科创公司的前十大流通股股东名单中均出现ETF。以寒武纪为例，截至9月底，前十大流通股股东包括易方达科创50 ETF、华夏科创50 ETF、华夏上证50 ETF、华泰柏瑞沪深300 ETF等。

值得注意的是，今年9月，科创50指数样本股权重面临调整，寒武纪股价有所波动。根据当时科创50相关ETF规模，以及寒武纪披露的权重占比计算，约有100亿元资金将从寒武纪流出。这种资金流出预期，对市场带来了较大扰动，寒武纪股价波动的同时，AI板块也受到影响。

随着资金持续涌入，今年以来百亿级ETF阵营大幅扩容，“巨无霸”ETF频现。据Choice测算，截至12月19日，共有119只ETF规模超过100亿元，而去年底这一数据为44只。其中，华泰柏瑞沪深300 ETF规模为4222.27亿元，易方达沪深300 ETF、华夏沪深300 ETF规模均超2000亿元。

在张延闽看来，长钱入市提高了当期流动性。通过指数化工具配置权益资产，有助于市场投资者结构更加机构化和长期化。ETF作为高效的套利和对冲工具，客观上提升了二级市场流动性和个股价格发现效率。

张延闽还表示：“市场定价权和流动性都向指数成分股和大赛道指数转移，而非成分股或小赛道指数则面临流动性被变相削弱的风险。市场行情的波动开始呈现明显的板块化特征，同行业或同指数的相关性更强，个股的独立行情变难。”

引领者：

主被动基金携手科创价值发现

作为资本市场重要的机构力量，更大的话语权，也意味着更重的责任。

今年5月，中国证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，积极推动基金公司着力提高对各类中长期资金的服务能力。同时，方案还提出，推动权益类基金产品创新发展。积极支持主动管理权益类基金创新发展，研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品。大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金。

在政策引导与市场需求的双重驱动下，公募基金已成为资本市场核心的价值发现者。主动权益类基金前十大重仓股的变化就折射了时代的变迁。天相投顾统计数据显示，截至今年三季度末，在公募基金前50大重仓股中，信息技术行业标的多达24家。其中，光模块龙头新易盛、中际旭创跃升至公募前四大重仓股。

从产品端布局来看，公募基金正加速完善科技主题产品矩阵，为科技创新领域引入增量资金。具体来看，今年以来，已有80只人工智能主题指数基金上报，涵盖创业板人工智能指数基金、科创板人工智能指数基金、中证科创创业人工智能指数基金等，为投资者提供丰富的资产配置工具。

民生加银量化投资部总监何江在接受上海证券报记者采访时表示，基金规模的快速增长，正在重塑A股市场的生态与结构。公募基金为市场注入了大量长期稳定资金，有助于提升整体稳定性与定价效率。而ETF作为高效透明的工具，降低了投资门槛，促进了市场机构化和指数化投资趋势。

不过，ETF的崛起也对主动基金经理提出了更大的挑战。何江认为，ETF等被动投资凭借其低费率与透明的规则，可能会使得主动基金经理直面超额收益的挑战。另外，ETF的扩容强化了指数权重股的流动性和机构交易占比，使市场定价更趋有效，这会增加主动管理获取超额收益的难度。主动管理者要通过采取更深度的研究、采用更复杂的策略（如量化、宏观对冲）、提供差异化服务等提升价值创造能力。

“随着ETF产品越来越丰富，贝塔类产品获取成本会越来越低。主动管理如果把自己做成简单的极致赛道或指数增强，未来很难与低成本的被动产品竞争。当市场定价效率越来越高，获得阿尔法的门槛也越来越高。”在张延闽看来，主动管理的深度研究、长期定价能力是被动投资所不具备的，要更好发挥价格发现的前瞻判断力。