从形式参考转变为投资“硬约束” 业绩比较基准新规改变公募生态

重磅新规日前落地，公募基金行业积极行动适应“硬约束”。

近日，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（下称《指引》）发布，从制度层面强化业绩比较基准的“锚定”效力与“标尺”功能。据了解，各家基金公司已安排讨论相关事项，加强对业绩比较基准的选择论证。

在业内人士看来，业绩比较基准从形式参考转变为投资的“硬约束”，将让基金产品画像更清晰，推动行业从“规模导向”向“投资者回报导向”转型。

从源头规范行业行为

回顾公募行业发展历程，过往针对基金业绩比较基准，法规制度缺乏专门性、系统性的规定，仅在信息披露、特殊产品设计等监管规则中有零散要求。与此同时，在行业快速发展过程中，“风格漂移”“基金盲盒”等现象屡见不鲜，引起较大争议。在业内人士看来，《指引》的落地将从源头规范行业行为。

“《指引》作为行业首个专门性、系统性的业绩比较基准监管规则，将有效规范行业秩序、强化投资纪律，助力公募基金高质量发展。”易方达基金副总裁王骏对上海证券报记者表示，长远来看，一个基准清晰、风格稳定、运作透明的基金市场，能更好地匹配居民财富管理需求，提升投资者的信任感与获得感。

在富国基金看来，这不仅是对《推动公募基金高质量发展行动方案》的系统性落实，更标志着公募基金行业发展进入新阶段——全面转向以投资者利益为本、以专业能力立身。《指引》通过强化业绩比较基准的“锚定”效力与“标尺”功能，着力提升基金业绩的可理解性与可比较性，引导基金管理人更加注重投资纪律和风格稳定，致力于为投资者创造可持续的长期回报。

事实上，自2025年以来，已有超百只基金陆续变更业绩比较基准。据中信建投证券测算，变更后基金的基准跟踪偏离度显著降低。公募基金变更业绩比较基准的核心趋势是从“模糊宽泛”转向“精准表征”，旨在使基准真实反映基金的投资风格与策略。公募基金行业将从以往“依靠偏离基准博取收益”的粗放发展模式，逐步转向“在基准约束下通过主动管理能力获取可持续超额收益”的高质量发展阶段。

划定基金经理投资底线

《指引》强调，业绩比较基准的选取和使用应当遵循基金份额持有人利益优先原则，并且具备代表性、客观性、持续性、约束性。在多家基金公司看来，上述四大核心原则为基金产品划定了不可逾越的运作底线。

富国基金分析称：“代表性”要求业绩比较基准的要素和权重能够真实表征产品风格，并与投资目标、策略、范围等深度锁定，从源头杜绝名实不符；“客观性”强调业绩比较基准的计算方法须透明、数据来源应可靠，具备市场代表性，鼓励从行业建立的基准要素库中选取，从而规范选取源头；“持续性”要求严格限制基准的随意变更，保障产品风格的稳定；“约束性”强制要求管理人建立覆盖全流程的内控监测机制，通过独立部门监控及投资决策委员会定期评估，对偏离基准的行为进行严密监控。

“清晰的业绩比较基准有助于投资者形成对基金产品投资策略和投资方向的基本认识，并对预期风险收益特征形成基本判断，有助于其筛选基准设定清晰、长期跑赢基准的产品。”广发基金认为，《指引》通过明确基准定位、优化展示披露，有助于引导投资者更好地理解基准是衡量基金经理主动管理能力的标尺，而非市场热点或短期收益，从而逐步培育长期投资理念。

据了解，各家基金公司已开始行动。不过，某基金公司产品部人士对上海证券报记者坦言，修改业绩比较基准并非简单的流程调整，而是一项系统性的庞大工程，需要从公司战略层面明确产品核心定位，对全行业同类产品的业绩比较基准设置情况开展全面的数据测算，同时深入理解基金经理的核心投资策略，多方结合才能最终选择出适配的业绩比较基准。

《指引》也设置了充足的过渡期：对存量产品业绩比较基准设置和其他内容不符合《指引》和基金业协会自律规则规定的，给予1年的实施过渡期。

更好绑定多方利益

《指引》明确要求，基金管理人应当按照规定建立健全以基金投资收益为核心的绩效考核和薪酬管理体系，充分体现基金产品业绩和投资者盈亏情况。

具体来看，基金管理人在衡量主动权益类基金业绩时，应当加强与业绩比较基准的对比，做好业绩归因分析，科学评估超额收益质量和偏离基准情况，合理剔除因指数编制、应对巨额赎回等客观因素带来的正负超额收益情况。主动权益类基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。

值得注意的是，2025年下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》亦提出，基金公司要全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，同时建立与投资者利益绑定机制。

华南某公募基金经理告诉上海证券报记者，将业绩比较基准深度嵌入绩效考核体系，将重构公募激励约束机制，驱动基金经理投资行为与产品定位、持有人利益长期保持一致。

“这从根本上改变了过往‘规模导向’和‘短期排名’的激励惯性，将管理人的核心经济利益与为投资者创造长期、稳定超额回报的能力直接绑定，实现了从‘管理人中心’到‘投资者中心’的激励模式转型。”富国基金表示。

但在具体的操作中，仍有部分难题待解。近年来，押注单一赛道的基金产品屡见不鲜，这类产品凭借短期亮眼的业绩吸引大量资金涌入。不少赛道产品的业绩比较基准较为宽泛，和基金实际押注的细分领域相差甚远。

“从我了解的情况看，很多押注细分赛道的产品是公司需求，而不是基金经理的单方面选择。”上述华南某基金经理直言，在行业转型的关键阶段，面对短期的巨大利益诱惑，基金公司如何真正落地考核机制的优化调整，切实摒弃规模导向，成为行业面临的重要考验。