全线重挫！债牛“急刹车”

此前高歌猛进的债券牛市，遭遇“急刹车”。

4月24日，各期限国债收益率开盘后全线大幅上行，并在下午交易时段继续大幅抬升。截至当日收盘，国债期货全线重挫，其中30年国债期货主力合约大跌1.17%，创二季度以来最大单日跌幅；30年期国债活跃券收益率一度上行超过6个基点。

债牛就此终结？面对这一大幅调整，债市分歧依旧。

央行再度“点名”长期收益率

债牛遭遇“急刹车”

“央行对于长期收益率的再度关注让债券市场止盈情绪发酵。”中信证券首席经济学家明明向记者表示。

近日，央行有关部门负责人在接受采访时表示，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失。随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

而此前，央行货币政策委员会在第一季度例会中提出，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。

在近段时间长端债券收益率迭创新低的背景下，央行对于长期收益率的关注引来市场热议。浙商证券固收分析师覃汉表示，此番央行表态信号十分明确。市场此前对于“长期收益率”的理解存在一定分歧，本次央行明确指向“长期国债收益率”，有助于统一市场认知，使得政策信号得以更好传达到位。

市场意识到潜在的利率风险，获利盘相继涌出。4月24日，无论是国债现券还是期货，均大幅走弱。截至24日收盘，国债期货全线重挫，其中30年国债期货主力合约大跌1.17%，创二季度最大单日跌幅。其他期限品种亦大跌。

期货收盘后，现券市场中，各期限国债收益率继续走高。截至24日17时20分，30年国债活跃券收益率大幅上行6.94个基点，至2.4775%；10年期国债活跃券收益率上行6个基点，至2.28%。

开源证券固收首席分析师陈曦向记者表示，此番央行连续表态态度明确，长期债券收益率反映经济增长长期预期，而过低的收益率与中国经济基本面不相符。更为重要的是，央行提示了利率风险。

央行有关部门负责人表示，理论上，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面。

事实上，在央行此前关注长期收益率之时，债市已经开启博弈。记者获悉，不少金融机构在月初已经开始调整布局，缩短组合久期并适度降低杆杆率，尽量减少超长债波动的冲击。同时亦有金融机构选择中短期品种，博取更加确定的收益。然而，本周长期国债和超长期国债再度大涨，并在冲击前期新高。

债牛终结？市场仍有争议

突如其来的大幅调整过后，本轮债牛是否已经终结？

覃汉认为，债市下一阶段或将受到三重不利因素共振影响，长期收益率面临上行压力：情绪面上，央行持续发声对债市尤其是长久期券种的做多情绪构成一定压制；基本面上，3月制造业PMI超预期回升至扩张区间，若4月制造业PMI再度超预期，或对债市中长期看多逻辑构成冲击；供给面上，一季度政府债整体发行节奏偏慢，5月后或将出现地方政府专项债、特别国债的放量供给，可能构成一定程度供给扰动。

不过，不少机构向记者表示，目前债市“资产荒”格局尚未扭转，债牛终结较难判定，未来仍需关注超额供给等因素。

“本质上此轮债市走强的核心逻辑是市场存在‘资产荒’。”一位金融机构人士向记者表示，今年以来，投资者青睐更加稳定的投资回报，债券资产因而备受追捧。无论银行理财、保险资金还是公募基金均对配置债市有着很强诉求。因此，债券市场存在一种“等利空、收益率上行、再买入”的情绪。

明明认为，此轮长债收益率持续走弱反映了经济发展模式的改变。在供给端未出现大幅改变之时，债市大概率处于震荡阶段。

他表示，从基本面和资金面对于长端利率的定价来看，当下长债和超长债收益率估值的确存在偏低的情况。2022年以来的这一轮宽货币周期已进入下半程，部分基本面周期性指标也逐步出现触底态势，但需求端修复节奏并未明显提速，因此债市正处于收益率下行后的震荡阶段，短期或较难出现单边行情。

未来债市“资产荒”将如何演变？对此，陈曦表示，一旦市场利率走高，资产荒的逻辑将发生改变。同时随着宏观经济数据企稳、股市走强，债券的稀缺性也将改变。目前债市“资产荒”的逻辑也难以维系。

明明提示，未来需要进一步关注政策信号，包括特别国债发行落地阶段央行采取的流动性对冲措施的力度。当下市场对于央行在后续特别国债发行阶段采取二级市场直接购债和降准的操作预期较为充足。