LPR连续7个月维持不变 后续调降动能有待积累

　　3月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均维持前值不变。自去年8月LPR非对称性下调以来，LPR已经连续7个月“按兵不动”。

　　分析人士认为，本次LPR维持不变有多个原因：3月中期借贷便利（MLF）利率不变，LPR定价基础没有改变；银行负债成本走高，银行息差承压，报价行压缩LPR报价“加点”动力不足；我国经济基本面企稳向好、宽信用加快推进，短期内调降LPR的迫切性减弱。展望未来，分析人士表示，后续LPR的调降，有赖于政策利率下调和银行负债成本降低的累积效应。

　　下行空间缩窄 下调必要性降低

　　3月17日，人民银行宣布，将于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。超预期降准曾引发市场对于3月LPR是否下调的猜想。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，LPR报价继续“按兵不动”，主要与MLF等政策利率维持不变、市场利率快速上行使银行负债成本抬升、银行净息差进一步承压等因素有关，LPR没有相应的下调基础和空间。

　　“3月MLF操作利率未发生变化，意味着当月LPR报价基础保持稳定。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，自2019年改革完善LPR形成机制以来，在MLF操作利率不变的情况下，只有2021年12月的1年期LPR、2022年5月的5年期以上LPR进行过两次单独下调。在其他月份，LPR均与当月MLF操作利率保持联动。

　　LPR的下调空间也在缩窄。温彬表示，今年以来，市场利率快速上行，银行负债成本走高，LPR加点下调受限。年初以来，银行信贷投放节奏较快，银行间流动性维持在低位，资金利率快速上行、波动加大；银行资产负债匹配压力显著上升，对中长期同业存单等主动负债的发行需求加大，同业存单利率居高不下。

　　“尽管降准加速落地，但此次降准幅度偏小，节约的银行资金成本相对有限，暂不足以推动LPR下行。”温彬表示，人民银行在超量续作MLF之后超预期降准，意在释放低成本中长期流动性，缓解银行压力。此次降准0.25个百分点，可释放5000亿至6000亿元资金，推动银行负债成本下降60亿元左右，但尚不足以达到LPR单次5个基点的调整步长。

　　去年末，商业银行净息差、企业贷款利率等数据行至低位。温彬表示，今年以来，在信贷竞争性投放下，企业贷款利率仍延续下行，消费贷和经营贷的利率也较去年下半年有所下降，多地首套房贷利率进入“3”时代。预计一季度净息差进一步收窄，商业银行经营压力加大。

　　短期内调降LPR的必要性也在减弱。招联首席研究员董希淼表示，今年以来，一系列稳增长、促发展的措施加快出台，前两个月信贷增长远超预期，经济恢复态势不断稳固。下一步是否需要调降政策利率、引导市场利率下降，还须继续观察。

　　实体经济融资成本有望保持在低位

　　分析人士认为，本次LPR维持不变，短期内实体经济融资成本大幅反弹的可能性不大。

　　王青表示，当前经济转入回升过程，但基础仍不牢固，短期内仍须将企业融资成本和个人消费信贷成本保持在低位，为经济修复创造有利的货币金融环境。这也是近期人民银行持续实施较大规模逆回购、加量续作MLF，以及3月实施全面降准的重要原因。

　　“今年上半年实体经济融资成本仍有望保持在低位。”王青预计，3月新发放企业贷款加权平均利率将继续停留在历史低点附近，新发放个人消费贷款和居民房贷利率有望延续小幅下行势头。

　　展望未来，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，考虑到当前经济回暖、房地产市场企稳复苏，部分银行息差压力加大，短期内LPR调降的门槛相对较高。不过，考虑到国内物价温和可控，政策空间充足，银行盈利情况整体良好、资产质量稳健，LPR仍有调降空间。未来的调整将根据宏观经济复苏、实体经济融资和银行息差压力等情况而定。

　　“后续LPR的调降，有赖于MLF利率下调和银行负债端成本节约的累积效应。”温彬表示，短期内继续引导LPR下降的空间相对有限。但通过差异化的“定向降息”支持实体经济的重点领域和薄弱环节或仍是政策引导方向。

　　董希淼认为，LPR仍有下降可能。虽然今年前两个月信贷增长迅速，但住户贷款增长依然缓慢，居民部门消费和投资需求低迷。他建议，重视居民部门信心较弱、需求不足等问题，继续引导LPR尤其是5年期以上LPR适度下行，减轻居民住房消费负担，提振居民住房消费需求。

　　在王青看来，3月降准为后续LPR下调积累动能。降准在推动银行以较低成本向市场主体提供更多信贷支持的同时，也释放了引导经济较快回升的明确信号。本次降准有望抵消近期市场利率上行带来的影响，为报价行在必要时压缩LPR报价加点积累动能。