大咖谈A股:去年月黑风高，今年是“结束的开始”

2018年的A股市场是“月黑风高”，而2019年将是“结束的开始”，今年一定比去年更好。

这是天风证券首席经济学家刘煜辉在周末召开的2019中国首席经济学家论坛年会上，借用70多年前的一个老梗，评说A股市场。

不宜过于悲观

何谓“结束的开始”？还得从“开始的结束”说起。早在1942年，丘吉尔为北非阿拉曼战役胜利所作的演讲中，说了句历史名言——这不是结束，甚至不是结束的开始，而可能是开始的结束。他以此告诫英国军民，最后胜利并非唾手可得，依然要作艰苦奋战之准备。

就像丘吉尔当年提醒大家不要过于乐观，刘煜辉此语意在强调不宜过于悲观。而他的观点也和与会的多家券商的首席经济学家一致，他们认为，2019年的A股市场有机会，而且是“全球资产配置中数一数二的投资机会”。

机会比去年多

“我们虽身处隧道，但隧道还是有灯光的，尽管灯光是昏暗的，但这个隧道是有尽头的。”刘煜辉指出，宏观面的经济减速实际上是旧有模式的衰退，从长期看，则未必是实业的衰退。

刘煜辉表示，今年主要的投资机会在“分母”（即投资者基于未来预期而产生的风险偏好）。他指出，2018年所有的股票市场投资人经历了方向性问题的巨大冲击，但在今年，这种恐惧感会逐渐消失，来自“分母”的机会就是底气所在。

刘煜辉还介绍了自己寻找A股投资标的的方法，他通过对比中证500（剔除91只周期股）和中证100在2018年10月17日后的走势，发现到目前为止中证500跑赢中证100约11个百分点。因此，今年如果自上而下研究选股，重点应在中证500成份股剔除91只周期股后的400余只股票里找到好股，有可能明显跑赢大市。

国寿喊出险资心声

在谈及寻找最佳投资标的时，与会的首席经济学家们不约而同地提到了A股市场。坐拥庞大可投资资金的保险行业“老大哥”——中国人寿率先表态，坚定看多2019年A股。

中国人寿保险（集团）首席投资官、中国人寿资产管理有限公司总裁王军辉直言，A股已出现长期投资价值，公司将加速布局。

他给出的理由是：经历了去年的宽幅波动、深度调整后，A股市场的风险得到较为充分的释放，估值水平进入10%分位的历史区间底部，再加上“沪深港通”“沪伦通”等资本市场对外开放和互联互通引来各路“活水”，已经明显具备了长期投资价值。更为重要的是，中央经济工作会议把资本市场的地位提到前所未有的高度。

持相同观点的还有来自长江养老保险的首席经济学家俞平康。他表示，从现在来看，A股的上行概率和上行空间大于下行概率。他看好A股及一级市场未来一年的表现，并建议在科技领域里面精挑细选。

大成基金首席经济学家姚余栋也认为，养老金包括企业年金、职业年金等“长钱”入市，会推动ETF基金发展和指数化投资。华夏基金的指数基金规模已超千亿，这在以前是难以想象的，资本市场越来越具有投资价值，面对未来要怀抱更多信心。

外资持续买入

在论坛上，绝大多数外资银行首席经济学家一致认为，海外投资者对中国资产兴趣不减，且正付诸于行动。

澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆在论坛间隙接受记者采访时直言，2018年最大的感触是，海外机构对于中国经济乐观预期的逐渐升温。“无论是中国债市还是股市，都是外资关注的焦点。相较于增速，目前海外投资者更关注的是中国GDP质量的提升。”

工银国际首席经济学家程实持相同态度。他表示，从大类资产配置角度而言，未来一年更看好A股和港股。从全球资本流动数据看，不少海外投资者正在加仓A股资产，并认为中国经济在减速增质。

“海外投资者对于中国市场充满了期待。”渣打银行大中华区首席经济学家丁爽向记者表示，过去一年里，政策红利持续释放，外资所担心的汇率对冲等问题，得到逐一改善，反响良好。

在此背景下，海外投资者配置人民币资产的动力十足，尤其是中国利率债市场。杨宇霆表示，随着中国经济进一步企稳，越来越多的外资会提升对中国股票资产的兴趣。