转股节奏加快 银行可转债发行正当时

2017年以来，银行可转债发行更加密集，2018年发行数量创下新高。与此同时，银行可转债的转股节奏也明显加快。分析人士认为，由于可转债融资成本较低，转股后可以直接补充核心资本，因此受到上市银行追捧。当前银行可转债供给出现缺口、需求相对旺盛且估值处于高位，银行发行可转债正当时。

2017年成分水岭

Wind数据显示，自2003年民生银行发行第一只银行可转债以来，已有14家银行发行了15只可转债，其中民生银行还于2013年再度发行了一只可转债，成为截至目前（9月3日）唯一发行过两只可转债的银行。目前，15只可转债中，有7只已经退市，市场上还有8只银行可转债，余额共计为985.45亿元。

银行可转债发行节奏近年明显加快。2003年民生银行“试水”后，仅招商银行在次年发行一只可转债，此后5年多都没有银行可转债发行，直到2010年中国银行、工商银行发行了百亿级的可转债。此后两年多时间，银行转债发行再次“开天窗”。在2013年民生银行发行了第二只可转债后，又间隔4年才出现新发行的银行可转债，即2017年光大银行和宁波银行发行的两只可转债。

2017年成为“分水岭”，自此以后，银行可转债发行速度明显提升。2017年至今，不仅每年都有银行可转债发行，2018年发行数量也创下纪录，多达5只。今年以来，虽然只有3只银行可转债成功发行，但发行规模已创下历年之最，达860亿元。

目前，浦发银行的可转债发行预案已获发审委批准，发行规模预计为500亿元。此外，截至9月3日，紫金银行和青农商行可转债预案已经通过股东大会，交通银行可转债预案已获证监会核准，三只可转债发行总规模预计为695亿元。

目前，银行可转债不仅发行节奏加快，转股也越来越“迅速”。8月21日，平银转债公告称将实施强赎，这距离其发行仅7个月、上市仅6个月，进入转股期还不到1个月，创下银行可转债存续时间的最短纪录。据华泰证券张继强团队统计，如果以“存续时间/发行期限”计算转股速度，银行可转债表现出加速特征。“例如，中行4.7年、工行4.4年，民生二期则仅2.2年、宁波银行1.7年、常熟银行1.3年，到了平安银行甚至在进入转股期后第19天即公告强赎，用时仅0.6年。”该团队指出：“背后的关键还是股市表现。”

进可攻退可守

分析人士指出，近年来银行前赴后继地发行可转债，最主要原因是监管标准趋严背景下银行需要补充资本金。

光大证券固收团队认为，银行可转债发行规模显著提升，主要原因是商业银行为了满足巴塞尔协议III的要求，通过可转债来补充核心一级资本金。

当前，对于上市银行来说，可以直接补充核心资本的方式有增发、配股。就增发而言，会对股价造成负面冲击，而且还面临股价破净。此外，根据证监会修订发布的《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，申请增发相应间隔原则上不得少于6个月。而配股由于失败风险高等原因，并非上市银行直接补充核心资本的首选。

相比之下，可转债既不会冲击二级市场，也没有发行间隔6个月的限制。而且，可转债发行规模较大，历年发行的可转债中，百亿级占一半以上，最低也有20亿元的发行规模。这意味着一旦转股成功，银行核心资本将得到大量补充。而事实上，银行转债至今尚未出现转股失败案例。

另一方面，即使转股不成功，由于票息较低，转债的融资成本也低于金融债，发行银行也“不亏”。

或迎来发行“窗口期”

分析人士认为，供给缺口叠加债市投资机会成本降低，高性价比的银行可转债将受到投资者青睐，同时，增量资金入市也提高了市场的承载力，上市银行发行可转债正当其时。

张继强团队认为，当前市场缺乏筹码，净供给缺口急需补充。“靠小盘品种根本无力填补平银转债、宁行转债等强赎造成的净供给缺口。‘久旱必期甘霖’，百亿级别的银行可转债才是解决当下可转债市场结构问题的好办法。”

近期，A股市场走势呈现反弹态势。分析人士认为，此时可以利用可转债埋伏股市行情。张继强团队指出，在当前债市机会成本较低的背景之下，估值如果合理，银行可转债不缺少需求。

新进入者如职业年金、银行理财、养老金等机构提高了市场的承载力。“优质且规模可观的银行可转债势必受到转债投资者的欢迎。”张继强团队指出。从半年报业绩来看，银行股表现比较突出。据光大证券固定收益团队计算，发行可转债的12个主要行业中，2019年第二季度仅4个行业的归母净利润同比增速较上季度有所提升，银行就是其中之一。

当前，可转债估值处于高位。张继强团队认为，高估值在一定程度上会提高新发可转债的上市定位，这既降低了发行难度，也对大股东有利。