如是资本张奥平：企业需认清注册制带来的三大变化

中国财富网讯（衣韵潼）8月11日，如是金融研究院副院长、如是资本董事总经理张奥平在接受中国财富网专访时表示，随着科创板下注册制改革的正式开启，未来，企业将面临着上市核心要求由财务指标转变为实现市场化市值、信息披露要求更为全面，以及在严格的退市制度下，无法实现价值持续创造的企业被市场淘汰的三大变化。

变化一：企业上市核心要求将由财务指标转变为实现市场化市值

张奥平指出，自1990年沪深交易所相继成立后，我国企业的A股IPO制度即经历了两个主要阶段，分别是审批制阶段和核准制阶段。2019年，随着科创板及注册制的落地，我国A股IPO制度正式步入全面向注册制转型阶段，而在注册制下，企业上市的核心要求将不再是财务指标要求，实现市场化的市值将成为重点。

“从科创板注册制下的五套上市标准中可以明显看出，其弱化了对企业利润的考核、财务指标要求，允许尚未盈利的企业上市，上市条件更加多元化，采取市场化的询价定价方式，所以，如何在理性市场的状态下满足上市市值要求是企业进行科创板IPO的核心。”

而如何才能具备支撑科创板上市市值标准的核心价值？张奥平表示，对于通过注册制上市的企业而言，在上市前需不断“修炼内功”，提升自身的真实价值，获得市场上机构投资者的认可，而不是仅仅停留在满足此前核准制下监管机构所要求的财务指标。

变化二：企业信息披露要求将更为全面，信批将成为审核重点

在信息披露方面，张奥平指出，全面的信披制度无疑是注册制的核心配套制度。当前，科创板总体沿用了现行信息披露的基本规范，但同时，也针对科创板上市企业特点进行了差异化的制度安排：其一，是重点关注尚未盈利企业的信息披露；其二，则强化了企业股权质押、关联交易等的披露要求。

张奥平表示，因尚未盈利企业的商业模式并未被市场所验证，存在较大的风险，因此，对该部分企业进行差异化的信披要求则会有效降低市场风险。“例如，对尚未盈利的科创公司，要求披露尚未盈利的成因，以及对公司现金流、业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持续性等方面的影响就是出于此种考虑。”

除此之外，张奥平认为，8月1日，上交所科创板上市审核中心向券商下发《关于切实提高招股说明书（申报稿）质量和问询回复质量相关注意事项的通知》，特别提到披露核心技术时需披露主要产品或服务的核心技术来源；在披露核心技术或市场地位使用"领先”“先进”等定性描述时需提供客观依据等要求，显示出注册制下对于企业核心技术、核心价值的披露要求更加严格、细化，难以做到的企业最终将很难实现上市。

变化三：严格的退市制度将使得无法实现价值持续创造的企业被市场淘汰

“严格的退市制度与市场化的注册制上市制度相匹配是更多成熟资本市场所采取的方式。”张奥平说，以纳斯达克市场为例，其75%左右的企业在上市后3年内便会因公司破产、私有化等原因退市；市场年均退市率在6%左右，每年都会有上百家企业退市。“而此前，我国资本市场退市制度的不严格不仅造成了上市企业‘鱼龙混杂’的现象，更使得上市企业的总体质量难以保障。目前，实行注册制的科创板将实施‘史上最严退市制度’，推动市场进行‘优胜劣汰、有进有出’的持续健康发展。”

张奥平指出，科创板的严格退市制度主要包括四个方面：一是重大违法强制退市，包括信息披露重大违法和公共安全重大违法行为；二是交易类强制退市，包括累计股票成交量低于一定指标，股票收盘价、市值、股东数量持续低于一定指标等；三是财务类强制退市，即公司明显丧失持续经营能力，包括主营业务大部分停滞或规模极低，经营资产大幅减少导致无法维持日常经营等；四是规范类强制退市，包括公司在信息披露、定期报告发布、公司股本总额或股权分布发生变化等方面触及相关合规性指标等。

“从上述要求可以看出，当前的注册制不仅仅要求企业的规范性，更要求企业具备持续发展经营的能力。所以，未来不具备价值持续创造能力的企业，在注册制时代下，终将会被资本市场所淘汰。”张奥平说。

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