走远的“糖周期”会否归来

在连续大涨之后，4月中旬以来，郑糖期价承压下跌，区间累计跌幅超10%；同期，A股方面与之相关个股也普遍走低，ST南糖、中粮糖业、粤桂股份、广东甘化等均出现高位回落走势。

此前关于“糖周期”的呼声一度点燃糖市行情，现在来看，走远的“糖周期”会否归来，尚难下定论。

股期表现低迷

自4月中旬创下阶段新高5439元/吨之后，郑糖期货主力连续合约便不断走低，近日一度下探至4874元/吨，区间累计下跌10.39%。A股方面，相关个股普遍回落。4月中旬以来，ST南糖一度从9.68元跌至5.79元，中粮糖业由11.98元滑落至8元附近，粤桂股份也由7.4元下跌至5元附近，广东甘化也从高点13.15元下探至9元附近。

中信建投期货农产品研究团队表示，最近一周郑糖大跌主要在于巴西制糖产业联盟单方面表示明年5月22日后中国将取消配额外食糖进口的关税。配额外关税重回50%后，进口利润将放大，廉价外糖对国内糖市的冲击也将更加明显，国内糖价波动中枢也会明显下移并向外糖靠拢。而糖业股最近走低更多与大盘低迷有关。

方正中期期货分析师张向军表示，此前市场曾认为食糖生产进度低于往年同期，本年度增产目标可能难以实现。但实际上，食糖总产已超过此前预期。此外，现货价格一直保持稳定，没有供应趋紧迹象。且3月国内食糖销量创出单月新高，4月销售数量很难继续增加，对糖价难以产生持续支持。食糖上市公司价格与期货糖价同步回落，一方面是因糖价走低影响企业收入，另一方面则源于股市回落带来利空影响。

糖牛周期可能暂缓

糖价由甜变苦，是否意味“糖周期”已经不存在了？中信建投期货研究认为，“糖周期”仍存，但需要结合最近两大政策调整来观察具体过程。一是广西收购价政策改为订单模式，收购价未如预期走低。二是明年5月到期后保障措施税将取消，配额外进口关税大降至50%，国内糖牛周期可能暂缓，上涨行情将由外盘糖价驱动。

张向军表示，“糖周期”主要是食糖增产/减产周期性交替出现所造成的，而食糖产量与糖料作物收购价密切相关。近几年，食糖主产区广西甘蔗价格保持稳定，食糖产量稳中有增。但随着甘蔗价格放开，特别是有些产区（比如广东湛江）甘蔗价格下降很快，2019/2020年度食糖产量能否继续增长难以确定。此外，对于外糖进口的政策性变化也使得食糖供应量存在变数。因此，“糖周期”依然存在，只是可能不太明显。

对于后市，中信建投研究认为，随着关税调整冲击预期落地，郑糖期货9月合约及1月合约可能会陆续反弹回暖，可适当逢低试多，5月合约则可能会面临较大冲击，若外盘无明显反弹，建议逢高沽空。但关税调整消息出自巴西制糖产业联盟，是否属实仍需关注政策公布。