债牛逻辑未变 节后基本面定乾坤

春节将至，资金面依然保持平稳运行，叠加市场风险偏好回落，债券市场连续调整后有所回暖，10年期国债收益率回落至3.1%附近。

市场人士指出，2019年经济下行压力犹存，货币政策宽松预期强化，债券牛市逻辑未变，且美联储料继续转“鸽”为国内货币政策和债券收益率下行创造了更大空间，不过短期而言，需重点关注节后经济金融数据会否超预期。

避险情绪升温构成利好

春节前最后一个交易周，股债跷跷板效应再现，伴随沪综指震荡走弱，债券市场连续调整后迎来反弹。

1月31日，中金所国债期货震荡走高，10年期主力合约T1903盘中最高触及98.23元，收报98.03元，较上一交易日涨0.08%，其最近四个交易日累计涨幅为0.4%；现券市场同步回暖，本周主要利率债收益率明显回落，1月31日，中债10年期国债收益率报3.1037%，周内下行近4个基点。

本周债券市场反弹主要受益于A股下跌。1月28日以来，沪综指从2630点回落至2580点附近，尤其周三受上市公司业绩预告普遍不及预期、避险情绪升温影响，债券市场尾盘出现一波快速上涨，利率债活跃券品种收益率普遍下行3-5个基点，国债期货尾盘快速拉升。

“短期来看，股市调整引发的避险情绪成为主导债市的核心因素，股市企稳前投资者仍可顺势而为。”华创证券投顾部屈庆团队在研报中称。

节后仍有上涨空间

站在当下，市场对节后债市继续上涨的预期较高。

从海外环境看，美联储1月议息会议宣布，维持联邦基金利率于2.25%-2.5%目标区间内不变。中信证券固收首席分析师明明认为，美联储未来将继续转“鸽”，美元和美债收益率下行压力增加，这为国内债券收益率下行和更宽松的货币政策创造了更大空间。

国内消息面上，国家统计局数据显示，2019年1月中国官方制造业PMI较上月微升0.1个百分点至49.5%，为连续第二个月落在荣枯线下方。

申万宏源证券固收分析师孟祥娟、刘宁点评称，1月制造业PMI低位徘徊于荣枯线下方，下游需求仍偏弱，在经济增长压力下，短期内政策放松方向仍可持续。短期建议关注短期风险偏好修复、供给压力增大对债市的扰动。同时，预计2019年将有一段时间呈现“社融企稳反弹+经济继续下行”的组合。

“预计随着风险情绪恢复，债券收益率仍将下行。”明明表示，从宽货币到扩财政仍会有较长时间。在利率债牛市中，当前市场逐渐从加资金的杠杆转为加久期和信用下沉，因此继续建议投资者做平收益率曲线，博弈长端收益率下行空间。

潍坊市农村信用合作社联合社交易员刘璐则指出：“虽然债券牛市逻辑未变，但当前市场做多情绪较弱，后续应重点关注年后社融和信贷数据是否超预期，建议短期以波段操作为主，快进快出。”