地方债投标利差下调 为地方债打新“降温”

地方债发行今年不同往年，提早到1月开始发行。提前发行首周规模达1295.57亿元，春节前一周计划发行地方债规模更是达2884.09亿元，规模超出市场预期。1月29日江西等地发行的多只地方债中标利率均较下限上浮25个基点，印证了地方政府债投标区间由“上浮40个基点”转向上浮“25~40个基点”的变化。

据证券时报记者了解，2018年原计划全年发行的地方债发行进度太慢，被迫集中到8~10月份发行完毕。在这样特殊的背景下，为了鼓励金融机构投资地方债，2018年8月，财政部指导地方债发行价格，要求较相同期限国债前5日均值至少上浮40个基点。

这一发行方式对于投资者而言极为有利。导致地方债具有非常好的“打新”吸引力，地方债还能配套地方财政存款，对商业银行具有很强的配置吸引力。从结果来看，2018年8~10月的40个基点政策确实对地方债在短时间内大量发行起到作用，基本认购倍数都在20倍以上，2018年8~10月的天量地方债发行顺利完成。

今年地方债发行提前，1月份发行规模超过4000亿元。尽管地方债供给量较大，但是地方债一级发行异常火爆，招标倍数普遍在40倍以上，云南省3年期一般债认购倍数甚至达到70倍。

天风证券分析师孙彬彬认为，无论是从一级发行市场，还是二级市场估值来看，继续维持40个基点既无必要，也不合适，不符合地方债市场化发行的原则。目前地方债上浮利差最低水平放宽至25个基点，实际上能够覆盖银行配置地方债面临的最低资本占用成本，同时也没有与二级估值利差相差太远。地方债对国债的挤压效应将减弱，配置资金在地方债和国债之间不会再有明显分化。

华泰证券研究员张继强认为，日前发行的江西、湖北地方债投标倍数较之前有所下降，反映出认购热情可能有所减弱。但考虑到年初以来，受地方债发行火爆影响，地方债与国债到期收益率的利差已经由去年四季度的40个基点左右降至25个基点左右，因此下调地方债的发行利差也是顺势而为。同时，地方债的吸引力仍是财政存款派生和加杠杆属性，因此地方债对于机构的吸引力仍在。此外，当前宽信用的环节尚未打通，经济尾部风险犹在，债市波动加大，趋势难以逆转，资产荒仍有可能延续，因此地方债仍是较好的配置资产。地方债打新降温，在配置需求仍较强情况下，微幅提升国债、政金债等的相对性价比。（易永英）