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债牛仍在半途 配置还得稳健——三大基金投研总监2019年债市前瞻

2019-01-14 08:13 来源 : 上海证券报·基金·圆桌        作者:朱文彬

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刚刚过去的一年,债市行情在去年初相对悲观的预期下,走出了一轮荡气回肠的大牛行情。

新一年的钟声已经敲响,2019年债市会将如何演绎?宏观经济面和政策面预计会有怎样的变化?牛市行情中如何“排雷”?新一年的债市投资又该如何准备?

带着市场关心的热点话题,本期基金周刊邀请到了易方达基金混合资产投资部总经理张清华、融通基金固定收益部投资总监张一格、平安基金固定收益部投资总监张文平,一起前瞻2019年的债市行情,分享投资机会。

认清大势 不拘小节

上证报记者:如何总结2018年债券市场的整体运行情况?过去一年的投资中有怎样的经验或教训?

张清华:2018年债券市场收益率出现了大幅下行,但是信用债和利率债分化较为明显。从2018年年初收益率高点起算,以十年期国开债为代表的无风险利率下行了约140bp。毫无疑问,过去一年债券市场是个大牛市。

复盘来看,2018年债券市场的行情脉络比较清晰,宽货币、紧信用的格局贯穿全年,这对无风险利率来说,无疑是最为有利的宏观环境。但无风险利率的下行并不是一帆风顺的,分歧基本都是围绕宽货币能否向宽信用传导。这启示我们,与其去猜测政策走势和力度,不如去观察数据,毕竟任何有效的稳增长措施都会在数据层面有所反映。等看到数据的变化再调整头寸也完全来得及,这比盲目揣测政策效果和力度可能更为有效。

张一格:2018年的债券市场整体呈现牛市走势。本轮牛市表现出了与以往债券牛市相似的逻辑,但也呈现出一些不同以往牛市周期的特点。

相似的逻辑是2018年的牛市本质上是融资环境收缩带动基本面下行,从而带动利率下行,“宽货币+紧信用”周期中,债券市场表现较优。

2018年牛市出现了不同于以往周期的特点:一是交易偏强而配置偏弱,在行情当中体现为隐含税率的持续下行;二是利率偏强而信用偏弱,信用风险事件频发,投资者风险偏好下行;三是广谱利率显现背离特征,资金市场和债券市场的利率整体出现较大幅度下行,但贷款利率当中只有偏短期的票据融资利率出现较明显的下行,偏中长期的一般贷款和个人住房贷款利率维持走高态势,非标收益率同样未出现明显下行。

2018年固收投资心得就是认清大势、不拘小节。每轮周期均会有不同的结构特征和表现形式,在细节方面多少会有一些差异,但明确所处的周期位置,认清周期变化背后的核心逻辑,抓住周期拐点后的趋势性机会和空间,对投资而言才是最重要的。

张文平:2018年是债市的一个非典型牛市。虽然是牛市,但市场上整体的债券基金收益并没有很高。原因包括,第一,2017年底,市场超预期调整,导致很多机构后续操作偏保守,在2018年行情出现时,没有抓住最好的买入时点。第二,2018年信用风险爆发比较多,机构主要投资利率债市场,没有充分抓住信用债行情赚取收益。第三,市场对整个经济走势的预期是逐渐形成的过程,机构的投资操作有所滞后。第四,可转债资产表现低迷影响了偏债基金的收益。

牛在半途 保持警惕

上证报记者:对2019年债市有何展望?

张清华:展望2019年,我们认为经济下行压力依然较大,货币政策仍有宽松空间,债券市场的行情仍可以延续。一方面是贸易摩擦对于出口的影响可能会集中在2019年一、二季度显现;另一方面随着房地产市场的趋冷,前期在低库存支撑下的地产投资在2019年也面临较大的压力。同时随着工业品价格的下跌,通胀压力大幅缓解,也为货币政策的宽松提供了更多的空间。

但当前债券市场对经济基本面的分歧很小,一致预期非常强,2018年四季度债券市场的上涨,很大程度上已经体现了对2019年一季度经济悲观的预期,债券市场获得超额收益的难度增大。同时,收益率大幅下行后,由于市场对经济和政策预期差而产生的波动也一定会加大。

张一格:展望2019年,“社融收缩下的基本面下行压力”和“货币政策合理充裕定调下的流动性宽松”两大基础对债券市场仍有支撑,整体利率中枢的下移仍然具备空间。从时间和空间维度看,债券牛市或仍在半途,需要在行情演进当中对行情拐点做好判断,警惕市场阶段性波动的增大。

张文平:预计2019年前3-6个月内市场环境整体较平稳。第一,经济层面上看,经济能否企稳有待观察,债券市场走向或不会很快出现明显变化;第二,进出口层面,中国进出口企业的相对压力预计还是会比较大;第三,房地产市场会否形成对债券市场较大的影响,还需要通过后续密切观察再做判断;第四,从权益市场来看,市场的风险偏好大概率已经见底,我们对2019年的权益市场持偏乐观的态度,预计可转债可能有一定机会。

责任编辑:谢玥
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