中信建投：债市若调整将带来配置良机

上周债券市场先抑后扬，政策面和基本面继续支撑债牛行情。中信建投证券债券研报指出，地方债发行重塑债市供需格局，当前利率下行势头将受阻，或进入调整期，货币政策宽松的力度将决定调整的时间和空间；调整期也是配置期，维持对2019年10年期国债利率下限3.0%、10年国开债利率下限3.4%的基本判断。

报告指出，经济下行压力仍不小。2018年12月PMI数据继续回落至49.4、跌破荣枯线；主要受全球经济增长放缓、内部需求疲弱等多重因素影响。同时，政策层面对冲宏观经济下行趋势愈发明朗。2019年中央提前下达部分新增地方政府债务限额，加上此前央行货币政策委员会2018第四季度例会指出货币政策要加大逆周期调节力度，明确了保持货币信贷及社会融资规模合理增长的目标，财政与货币协同发力的趋势已逐渐明朗。

报告认为，地方债发行将重塑债市供需格局。随着2019年地方新增债提前发行，当前利率下行势头将受阻，或进入调整期。

报告称，货币政策宽松的力度将决定次轮利率调整的幅度和长度。1月份是银行信贷冲量关键阶段，春节前存在资金压力，央行需从货币政策的层面给予配合，从而降低地方债发行可能带来的挤出效应。

中信建投宏观债券研究团队认为，调整期也是配置期。由于地方债发行压力从二季度平滑到一季度，加上基本面下行预期短期内难以扭转，流动性宽松预期或继续强化；在地方债提前发行冲击初步消化后，上半年债市仍有较大概率收获不错的交易行情。