欧央行加息时点或延后

由于明年美联储货币政策正常化不会停步，因此欧央行仍将收紧货币宽松力度，然而由于经济增长前景不佳，欧央行谨慎态度有望进一步增强，首次加息将大概率推迟至2019年四季度，从而达到尽力延续低利率状态，刺激经济增长的目的。而此前市场普遍预计欧央行将在明年第三季度加息。

首先，从需求侧方面看，欧元区采取的货币和财政政策刺激效应均加速衰减。以2018年为转折点，欧元区的产出缺口由负转正。至此，宽松政策对经济的边际刺激效应将趋于微弱。从分散的财政政策看，欧元区各国似乎都不能“舒服”地进行刺激以提振经济。作为欧元区的支柱国家，德国虽然具有充裕的财政盈余，但是产出缺口已经闭合，该国政府难以进行大规模财政刺激。而意大利同样面临问题，其经济在危机十年间复苏滞后，依然存在显著的产出缺口和财政刺激空间。然而，由于预算目标的增幅超出欧盟规定，使其陷入与欧盟的激烈博弈，未必能充分释放政策效力。

其次，从结构性改革方面看，2019年，欧元区一体化的深化改革，尤其是财政能力的建设，预计仍难以获得实质性改善，因此也难以及时修复欧洲经济的长期增长潜力。对于老年化的欧洲经济而言，劳动力是最为重要的资源要素。得益于2008-2014年欧盟各成员国的一系列劳动力市场改革，2014-2017年欧洲劳动力的流动性和劳动生产率出现快速上升，为本轮经济复苏奠定了基础。但是，在复苏强劲的2017年至2018年，后续的结构性改革却未能实现重大突破，导致劳动生产率从2017年第四季度开始回落，削弱了复苏后劲。

再次，从经济数据看，2018年年初至今，欧元区消费者信心指数和Sentix投资信心指数双双从顶点回落，并步入下行通道。有机构在最新报告中预计，综合来看，2019年欧元区实际经济增速预计将回落至1.7%。在经济增长重归疲弱的同时，劳动生产率的上升乏力将使当前薪资的较快增长难以持续，因此2019年欧元区通胀水平预计将渐次走低，CPI同比增速预计降至1.6%。

最后，接踵而至的黑天鹅风险仍将困扰欧元区经济前景。意大利预算问题仍处于僵局，英国硬脱欧的可能性仍存在，西班牙经济也表现不佳。

因此总体来看，欧元区政策空间日趋收窄。面对内外部种种挑战，当前欧元区并不具有充裕的政策空间，以扭转经济增长疲态。由于欧央行加息充满不确定性，在收紧货币政策步伐慢于美联储的环境下，欧元依然将保持偏软的态势，这在客观上支撑了强美元格局。