药明康德回A市值翻10倍　投资机构获利颇丰

在港交所医药股纷纷破发之际,A股却呈现一片欣欣向荣。

2018年5月29日,新晋医药“网红”药明康德收获第16个涨停,成为年内首支中签收益超10万元的新股。这家2018年5月8日上市的独角兽,因此成功加入医药板块千亿市值“四巨头”(其他三家为恒瑞医药、云南白药、康美药业)。目前其市值超过1300亿元,位列第二。

随着公司股价疯涨,创始人李革、赵宁夫妇身家水涨船高,已经买票进场的多家机构,包括马云持股基金、红杉资本、高瓴资本、君联资本等也均赚得盆满钵满。

“一拆三”回归,“药明系”市值翻了超10倍

药明康德并不是第一次出现在资本市场,公司早在2007年就曾登陆纽交所。和大部分回A的中概股一样,药明康德在美国也遭遇了估值低于预期、战略规划不被市场理解等困境。

当时,公司虽然在美国CRO行业排名靠前,但在美股市场的估值远低于国内。当时其市盈率约为30倍,2015年8月达成私有化协议仅估值33亿美元(约212亿人民币)。与此相对的,国内创业板的同类企业泰格医药PE超过70倍。

市场冷遇之下,药明康德决定从美股退市,并启动了“一拆三”回归计划。

2015年4月,药明康德分拆了其旗下子公司合全药业挂牌新三板。业绩快报显示,合全药业2017年收入约为22亿元,同比增长约24%,净利润约为4.95亿元。截至2018年2018年5月29日,其市值约为196亿元。

2017年6月,药明康德旗下另一家子公司药明生物登陆港交所。财报显示,公司2017年收入约为16亿元,同比增长约64%;净利润为2.5亿元,同比增长约79%。截至2018年5月29日,公司市值约1031亿港元(约842.7亿人民币)。

加上药明康德目前的市值,“药明系”公司回归的总市值高达2339亿元。可见,和退市时的估值相比,通过分拆上市回归A股,“药明系”公司市值在不到3年内翻了超10倍。

作为这波资本运作中最大的受益者,公司创始人李革、赵宁夫妇身家随之大涨。截至2018年5月28日,通过间接持股,两人在药明康德、合全药业、药明生物三家公司的持股市值分别为311亿元、134亿元、667.9亿港元(约546.3亿人民币),合计超990亿元。《2017胡润百富榜》显示,李革、赵宁夫妇以280亿元身家登上中医药类富豪榜第5位。随着药明康德登陆A股,两人在富豪榜的位置估计将大幅靠前。

红杉资本、高瓴资本等收益颇丰

随着药明康德股价疯涨,除了在打新中中签的散户成为幸运儿,此前已经买票入场的众多投资者们也将赚得盆满钵满。

招股书显示,药明康德股东众多,目前并无控股股东,其四位创始人李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖共同控制公司34.48%的表决权,为公司实际控制人。

作为医药明星独角兽,药明康德一直是机构大佬们的香饽饽。2015年,药明康德退市时吸引了高瓴资本、平安集团、汇侨资本在内的诸多资本巨头参与。2016年12月,国寿成达、泰康集团、平安置业等产业巨头也相继入场。

其招股书显示,公司发行前共有42位股东,17名是外资股东。其中12家注册于嘉兴和上海两地的“厚字头”有限合伙企业,背后的股东均是上海群云投资,其实际控制人为李革。

值得注意的是,其股东名单中还有众多医药上下游上市公司,包括平安、国寿、泰康等三大保险巨头、海南海药、信邦制药等。其中,“平安系”公司可以说是大赢家:平安集团旗下的控股子公司上海金药投资持股近5.2637%,平安置业持股0.5332%。算起来,“平安系”公司的持股比例约为5.79%。

图表来自招股书

此外,公司还吸引了众多机构参与:马云通过上海云锋衡远投资中心间接持股0.16%、君联资本(通过上海杰寰持股1.32%)、红杉资本、Eastern Star(东星亚洲投资)等。其中,药明康德维京WXAT BVI持有药明康德8.64%的股份,其背后有众多明星股东,包括高瓴资本、红杉资本、Yunfeng II(云峰 II 无锡有限公司)、SPDBI WX Limited(浦银投资)等。

WXAT BVI(药明康德维京)的股权结构图,来自招股书

造富机器?

虽然众人对于药明康德回归的高市值有所预期,不过其收获16个涨停的业绩依然给市场带来巨大震动。目前,其市值(1353.6亿元)约是恒瑞医药的二分之一。后者在A股医药股市场市值位列第一,超过2700亿元。

除了高市值,药明康德受到市场质疑的原因还在于其超高的市盈率。截至2018年5月28日,相比A股其他CRO企业,包括泰格医药、博济医药、凯莱英、博腾股份等,药明康德的静态和动态市盈率均超过100倍,远超同行业可比公司市盈率平均值(约65到67倍之间)。

图表来自药明康德公告

有观点认为,药明康德背后的多家知名机构助力推高了其高市值。也有观点认为,这和目前资本市场的独角兽热潮有关。

从体量来看,药明康德无疑是CRO行业龙头。招股书显示,2015年到2017年,药明康德营收分别为48.83亿元、61.16亿元和77.65亿元;净利润分别为3.49亿元、9.75亿元和12.27亿元。三年内营收和净利润的复合增长率分别高达26%和88%。

可见,公司营收和净利润数据均很亮眼。招股书还显示,作为CRO的龙头行业,药明康德的前10名客户均为全球医药巨头,包括强生、默沙东、葛兰素史克、罗氏、辉瑞等。同时,根据2018年CRO全球榜单排名《Top 10 CROS 2018》,药明康德在全球CRO企业中排名第九位。

值得注意的是,目前其市值比榜单中位列第一的LabCorp还要高。后者目前的市值是179.43亿美元(约1150亿元),但其营收是药明康德的10倍。

随着药明康德股价疯涨,公司已连续多日披露股价异常波动或风险提示公告,重点提示了公司目前估值远高于同行业上市公司的风险,包括长周期合同的执行风险、境外经营风险、安全生产、环保风险、汇率风险等经营性风险。

根据《Top 10 CROS 2018》榜单报告,从2011年以来,全球CRO行业一直处于持续快速增长,随后其增长还将持续。目前,全球约有1100多家活跃的CRO公司,其中最大的10家公司在2017年创造了345亿美元的集体总收入。