10月11日，对于A股而言是难忘的一天。上证综指收跌5.22%报2583.46点，创2016年2月以来最大单日跌幅，两市约有1700余只个股跌幅超过9%。10月11日晚间，全新好（000007.SZ）公告大股东通过券商质押的全新好股份遭遇平仓导致被动减持。9月以来，已有银禧科技（300221，SZ）、华录百纳（300291.SZ）、雏鹰农牧（002477.SZ）、华谊嘉信（300071.SZ）等逾20家上市公司披露了股东质押股份触及平仓线的风险提示公告。

受行情拖累的不仅仅是上市公司及大股东，作为质押方的券商也是“苦不堪言”。前有兴业证券受创长生生物事件，后有中信建投自营基金和资管计划“中招”多起股权质押事件。

记者多方采访了解到，多数券商已经慢慢减少股权质押类业务，对应额度也在缩减，自有资金承接得更少。控制存量规模、提高进入门槛成为常态，股权质押业务在众多券商无疑已是“半停”状态。

中信建投的四起仲裁

10月10日，中信建投（601066.SH）公告披露了四起因股权质押业务引起的仲裁事项，其中两项是中信建投以其自有资金，承接自然人黄卿乐、北京首航波纹管制造有限公司（下称“首航波纹”）的股票质押业务引起的纠纷。

2017年4月10日和4月27日，中信建投与首航节能的实控人黄卿乐、及首航节能的控股股东首航波纹签订了两份股票质押式回购协议，黄卿乐和首航波纹分别质押了4295万股、3421万股的首航节能股票，中信建投向其分别发放融资款1.112亿元、1亿元。

进入2018年5月，A股市场行情波动，股票质押市场频现“爆仓”事件。5月28日下午开盘不久，首航节能突然跌停，股价从4月的高位7.20元滑铁卢至5.80元，而后首航节能公告称另一位大股东黄文佳所质押的股票触及平仓线，存在平仓风险，并于5月29日开市起停牌，而后因为重大重组事项继续停牌。根据6月5日首都节能的公告，5月12日，黄卿乐解除了2195万股该股票。

7月10日，中信建投与黄卿乐签署补充协议，约定黄卿乐及其一致行动人首航波纹的任意一笔违约，均视为黄卿乐违约。在此期间，中信建投又与首都波纹签订了相关补充协议，进行了购回期限变更和利率调整。7月25日首航波纹的股票质押合约到期，中信建投多次催告，但黄卿乐及首航波纹未履行回购义务，已构成违约，中信建投8月10日在北京仲裁委员会立案。

根据中信建投公告，仲裁申请后，黄卿乐和首航波纹进行了部分还款，并提供了其他财产进行增信，9月10日上述仲裁申请被撤回。“其他财产的增信应该评估过可以补偿部分还款之外的其它的欠款，所以公司才会决定撤回仲裁申请。”中信建投一位人士对经济观察报记者表示。

值得注意的是，9月28日，首航节能公告控股股东首航波纹拟向烟台市国资平台公司、北京市海淀区国资平台公司转让部分股权，可能涉及第一大股东或实际控制人变更。天眼查显示，黄文佳、黄卿乐、黄文博三人持有首航节能的股份分别是14.08%、8.20%、2.18%。

目前首航节能继续停牌。上半年该公司营收、净利润同比减少60.75%和77.2%。黄卿乐和首航波纹能否偿还欠款还是未知数。“如果其余欠款不归还的话，公司还会继续向仲裁委员会申请。”上述中信建投人士称。

据公告，这两起仲裁事项标的合计为1.869亿元，占中信建投2017年末经审计净资产的0.42%。上述人士称，这1.869亿元就是涉案金额，其中黄卿乐涉及未偿还金额8700万元、支付逾期还款的利息及罚息145万元和首都波纹未偿还金额9695万元、支付逾期还款的利息及罚息153万元。诉讼面临最坏的结果可能就是这1.869亿元打水漂成为坏账。

一位北京会计师事务所深圳地区合伙人对记者表示，对券商来讲，一般根据期末质押股票价格来计提减值准备，计提减值后其对业绩的影响的计算公式是“亏损额除以利润总额与亏损额之和”，可以推算出亏损对当年利润的影响。经济观察报记者查阅中信建投年报发现，2017年中信建投的利润总额为53.55亿元。按照该合伙人所言推算，上述有可能的坏账对当年利润的影响是利润总额大概减少了3%。

此外，2015年12月、2016年2月，由中信建投担任管理人的“中信建投证券龙兴578号定向资产管理计划”，接受了印纪传媒第一大股东——北京印纪华城投资中心（有限合伙）的两次股票质押，涉及的资管计划金额总计11亿元，印纪传媒的大股东和实控人未能按期购回股票，导致资管计划9.8亿元本金及至少3368.95万元利息难以追回。

不过这并非其自有资金投资。公告显示，中信建投是代表上述定向资产管理计划的委托人——鑫沅资产管理有限公司提起的仲裁，其中资金来源于鑫沅资管委托的财产，中信建投希望将其持有的印纪传媒股票的折价或者拍卖、变卖所得价款优先受偿。上述中信建投人士对经济观察报记者表示，不是自有资金对公司没有影响。

股权质押业务受创，作为管理人的中信建投是否对委托人具有法律责任和对项目尽调和把控风险的责任呢？国浩律师事务所合伙人薛义忠对经济观察报记者表示，还是要看合同约定。通常管理人的义务和职责包括完全履行合同约定义务，即要勤勉履行管理职责，包括事前尽职调查（对项目、投资标的和资金来源等）、事中投资运作（投资和划款指令的审查、风控指标的把控、内幕信息的管理、利益冲突的防范等）和事后维护管理（风险跟踪监控，信息披露，风险处置等。

经济观察报记者致电中信建投多地营业部，其中北京的一家营业部告知记者股权质押业务已经接得很少；另外一家上海营业部的人士一听记者提到股权质押业务马上回应说“没有做了”；深圳的一家营业部人士则表示自有资金做的没有，而银行委外的业务还可以做，主要看质押股票的价值。

控存量提门槛接近“半停”状态

不仅仅是中信建投，据不完全统计，自8月至今，相继已经有西南证券、东兴证券、华鑫证券、华安证券、兴业证券和银河证券等多家券商发布了股权质押诉讼公告，涉及金额逾30亿元。

最引人关注的莫过于兴业证券卷入的长生生物一案。疫苗风波之下长生生物因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，后变身为ST长生，公司股票存在退市风险。长生生物公告称公司控股股东张洺豪、虞臣潘共1.78亿股质押给兴业证券，业内预测无论长生生物退市还是持续跌停，这些股份都将“凶多吉少”。

经济观察报记者询问多地兴业证券营业部人士，股票质押的业务没有停止。

Wind资讯数据统计，截至10月10日，A股市场质押股数6361.86亿股， 市场质押股数占总股本9.93%，市场质押市值为4.91万亿元，68%的质押方是券商，而从大股东的质押情况来看，大股东疑似触及平仓市值29898.73亿元，是大股东未平仓总市值10652.52亿元的两倍多。

中国证券业协会最新公布的《2018年上半年度证券公司经营业绩排名情况》显示，股票质押业务规模最大的三家券商为海通证券、中信证券、国泰君安。这三家券商的股票质押业务规模分别为700.05亿元、584.14亿元和530.10亿元。同时，这三家券商是股票质押业务利息收入也是最高的，利息收入分别为21.52亿元、19.64亿元和18.32亿元。兴业证券和中信建投证券分别排名11和14名，规模、利息收入分别是252.28亿元和8.06亿元、155.35亿元和4.10亿元。

随着A股市场的多轮震荡，爆仓事件的增多，股票质押业务的门槛也在不断提高。“业务倒是没听说停了，但是没有多少额度了，而且对股票质押要求比较高，都要求是投行核心的IPO或者再融资客户才行，还有要求上市公司股东持有的股票质押比例不能超过70%，还要预留30%给券商，等于质押1000万股，预留300万股在券商账户里留着平仓之用。”华南一家大型券商从事机构业务的人士表示。

据另一位华东地区的上市券商人士介绍，他们目前的做法是控制存量，找优质项目置换风险项目，例如一些市值超过100亿以上企业。

“最近好多上市公司找场外资金做场外质押，但都是一些不怎么好的票，现在场外质押要求都蛮高的，资金就是趁火打劫。”上述华南机构人士对经济观察报记者感叹，他自己都做成过，具体要看票，看融资人需求以及手里有没有其它可供担保的资产。