可转债持续膨胀 是魔丸？还是灵珠？

当大多数市场观察者憧憬四季度慢牛行情之时，往往调整来得就是这么猝不及防，本周收盘点位3278，已经离本月初跳空缺口上沿3262一步之遥。与此同时，两市交易量也在不经意间缓缓地向6字头靠拢，交投意愿也开始逐步趋于保守。那后市究竟会滑向何方？让我们从一个盘面现象去寻找答案。

资本市场永远不会缺少的就是奇迹，这不，可转债作为小众投资品种，虽然在沪深交易所已经运行十几个年头，但一直保持着低调内敛的脾气性格，哪怕是大牛市中，也很难见到它“张扬”的一面。然而，就在本周，就在当下，一个包含股性和债性的“双面胶”，居然成为众多资金追捧的大明星。截至收盘，交易价格突破200元的品种超过17只，其中5只转股溢价率超过100%。理论上，只要买入就面临腰斩风险，更不用说上市公司可以使用回购权力，那是什么力量驱动着资金敢于冒如此大的风险呢？

一种可能，二级市场没有吸引力。

这在过去30多年A股市场跌宕起伏中，有过几次这样的先例，当二级市场没有相当空间的时候，场内活跃资金按捺不住寂寞，会选择新股作为宣泄工具。第一，新股没有历史包袱，作为刚刚上市的品种，基本面已经被监管部门把关过一次，短时间内几乎不存在业绩风险；第二，二级市场持有成本透明，“力量型”选手完全可以利用资金优势，随心所欲给新上市品种定价，哪怕把杠杆保持一段时间也不成问题；第三，没有对手盘，新股刚刚登陆资本市场，包括大股东在内的非流通股短时间内无法减持，再加上融券机制不完善，就很容易变成资金说话的市场。这也就是，为何当二级市场没有进一步挖掘机会的时候，每每都会出现场内资金炒新股的内在逻辑。而如今，随着游戏规则不断完善，新股发行速度和二级市场交易规则，都难以让这一模式推广。不过，千万别低估了资金的聪明程度，这不，可转债作为一个新股“替身”，很有可能已经成为狩猎对象。

比如说，可转债基本面风险不大，能够在交易所发出面向公众的投资品种，一般评级不会差到哪里去，再加上有100元面值作为背书，这也是为何投资者哪怕中1手赚几十元，都乐此不疲地参与周周摇奖群体活动。再比如，二级市场持有者成本很透明，哪怕是机构投资者参与网下申购，中签数量也寥寥无几，一般都需要在市场中加仓，不仅如此，上市过半年后就进入到转股期，这就代表着存量可转债会不断地减少，筹码流通量不断递减；最后，可转债是没有“天敌”，不存在大股东增发，也不存在大股东减持，更不存在融券卖空，哪怕上市公司要再发行新券，那也是增加一个新品种，不会在老券上做文章。

另一种可能，谨防有人利用“T+0”制度洗钱。

这是笔者的一个猜测，希望有关部门能够尽快启动相关程序，堵住这一潜在漏洞。原因在于，当前已经进入到第四季度，企业当年是否产生利润基本能够匡算，再加上今年以来资本市场带来了丰厚的投资受益，如果有人想将利润导入到体外规避税收，理论上是可以用T+0交易制度来实现。操作路径可以是个人体外账户先做低位买入，当把有限的可转债筹码收集完毕后，再用公司账户进场高位接盘，因为当天可以实现回转交易，从而会很顺利地将第一波利润就直接输送至个人名下。

这一转移方式曾经多次在港股市场里部分“仙股”上出现过，而令人意外的是我们这里表现得居然更刺激，一般来说这是一锤子买卖，不会有局外人参与，更不会吸引旁观者进来。然而，我们的市场里普通投资者众多，当看到价格不断蹿升时，也就会情不自禁地过来玩两把，这也就导致智能转债当前余额才2.3亿的情况下，一天交易量居然达到297亿，更不看转股溢价率已经达到161%。与此相反，巨无霸500亿量级的浦发转债，只有2.4亿交易量。

笔者认为，本周可转债如此膨胀，相信会引发市场观察者们一致讨论，如果这是资金在没有好的出处的情况下做的选择，那只是说明市场需要一次调整来使场外资金重新回家。如果不幸，是有资金恶意而为之，那之后的风暴或许会猛烈得多，建议中短期谨慎为上。

到底是魔丸还是灵珠？交给时间来回答。