科创板开市即将迎来一周年，科创板试点注册制改革究竟成效如何？各界如何看待改革的效果与进展？对后续改革又有哪些期待？这次由复旦大学金融研究院、上海国际经济与金融研究院课题组联合主办的研讨会上，施东辉、东北证券副总裁董晨、复旦大学金融研究院教授张宗新等来自监管、实务、学界的代表齐聚一堂，从多角度对上述市场关切问题进行探讨。
“科创板注册制改革实现了中国资本市场改革的‘双重突破’，既以硬科技为突破口，打造‘资本形成+科技驱动’对接模式，又为市场基础性改革试出新路。如今，市场系列改革正在铺开，活力不断激发，‘改革牛’值得期待。”张宗新说。
打开制度改革突破口 注册制理念深入人心
“过去一年多时间，科创板试点注册制改革实现七大效应，分别是改革示范效应、企业包容效应、科创成长效应、融资快速效应、产业聚集效应、价格均衡效应及审核威慑效应。”施东辉认为，这其中非常重要的一点改变就是，注册制的理念深入人心。
在施东辉看来，科创板试点注册制改革影响深远。首先，注册制改革的实质是股票发行权利观念的转变。在注册制下，股票发行是企业基本的经济权利，监管机构只是对信息披露进行审核。其次，注册制的发行审核理念是“大浪淘沙”，目的是不错过好的企业，最终筛选出伟大的企业。最后，高度市场化的注册制需要一整套为其保驾护航的制度体系，例如归位尽职的中介机构、规范成熟的机构投资者、畅通便利的退市渠道，以及一纠到底的诉讼机制和行政执法力度，其中有些配套条件还在努力中。
“注册制改革是资本市场基础性制度的重大变革，是中国资本市场改革与功能的再造工程，其基本内涵是重新界定了政府与市场的关系，注册制意味着市场要在发行上市领域起决定性作用，同时更好地发挥政府作用。”张宗新表示。张宗新及其研究团队发现，放宽涨跌幅限制等交易制度改革并未引起市场过度波动，反而较好地促进了市场充分博弈，提高了定价效率；IPO询价机制改革使得二级市场定价市场化，颠覆A股定价模式，使得IPO定价效率得以提升。
董晨认为，科创板多项制度安排已经与成熟市场接轨，这对未来鼓励海外企业来华上市，加速股票市场的国际化做好了铺垫。“当然，这也对我国证券公司投行业务提出了更高的要求，在此背景下，我国券商必须尽快做大规模提升竞争力。”
助力科技驱动战略 弥补新兴产业结构“短板”
张宗新告诉记者，2019年，科创板企业研发投入强度均值达到11.87%，2016年至2019年的平均研发支出复合增长率达31.65%，说明其研发投入具有高增长性。同时，科创板企业的Tobin Q普遍大于1，样本均值达到5.7786，意味着科创板企业总体的市值远高于其账面价值，投资者对科创板企业给予极高的成长性溢价。另外，科创板上市企业的科创属性、新经济产业特征明显，信息产业、生物制药、高端装备制造占了大部分。
张宗新认为，由科创板引领的金融对科技企业的支持，正是改革“双重突破”之一。科创板以硬科技为突破口，快速弥补新兴产业结构短板，提升要素生产率，实现资本市场“金融加速器”效应，提升“资本形成+要素资源配置”禀赋，推动要素生产率提高，形成了“资本形成+科技驱动”对接模式。
“注册制的上市要求对新经济企业的包容性更强，将成为培育新经济巨头的摇篮。”董晨认为，新经济获得更多的资本关注，有助于企业获得更多资源，提高创新创业热情。最终，“伪成长”倒下，“真巨头”成长，真正运用市场化机制推动经济转型升级。
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