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定增战投标准立竿见影:锁价锐减 市价兴起

2020-05-07 07:59 来源 : 上海证券报        作者:邵好

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投行人士表示,由于召开董事会的时间可控,不少定增方案一开始就锁定较低价格,待正式发行时,股价已经大涨,参与方认购后即可收获巨额浮盈,套利空间巨大。但随着新规中战投标准的明确,一些达不到标准的上市公司只能放弃市场青睐的锁价方式,改为采用市价模式。而锁价与市价将成为定增市场中两个几乎完全不同的细分市场,并将成为长期趋势。

“再融资新规激活了A股定增市场,战投标准定调则令之迅速调整、分化。”一位从事定增业务的私募人士告诉记者。

在再融资新规发布至今的两个多月时间中,共有302家公司发布定增方案(不涉及发行股份收购资产,下同),合计募资规模约为4200亿元。无论是公司数量,还是募资规模,均超过2019年全年。证监会于3月20日对再融资新规中的战投标准作出认定,定增市场格局由此前的以锁价方式为主,变成了以市价方式为主。

在投行人士看来,锁价定增、市价定增将成为“泾渭分明”的两个市场:一个服务于产业资本,追求的是与公司一同成长的收益;另一个则服务于金融资本,在意的是中期股价波动。

市价、锁价占比逆转

“锁价发行与市价发行的比例,以明确战投标准的3月20日为界,出现了明显的反转。”有投行人士向记者表示,这说明战投标准这一“补丁”正在起效。

按照现有规则,定增有两大核心要素——定价方式和定价基准日。定价方式有两种:定价和竞价。定价基准日主要有两种:董事会决议公告日、发行期首日。一般而言,上市公司或者选择以董事会决议公告日为定价基准日,采用定价方式确定价格,即方案一披露就确定了发行价格,称作“锁价”;或者选择以发行期首日为定价基准日,采用竞价方式发行,价格跟着二级市场随行就市,又称“市价”。

虽然只是定价锚定的日期不同,但锁价与市价对定增参与者的收益影响巨大。锁价可令参与认购方锁定成本,享受定增方案披露带来的冲击收益;市价定增到发行时方能确定价格,从披露方案到发行之间的价格波动,参与各方都无法把控。

正因如此,以明确战投标准的3月20日为界,锁价定增、市价定增的占比陡然变化:前期锁价定增占多数,后期市价定增占大头,反映出市场对不同定价方式的喜好,以及政策产生的效果。

据统计,从再融资新规发布的2月14日至明确战投标准的3月20日,共有119家公司披露定增方案,其中57家公司选择市价发行,62家公司选择锁价发行,比例约为48:52(不考虑战投标准出台后的修订情况)。

从3月21日至今,共有183家公司披露定增方案,其中120家公司选择市价发行,63家公司选择锁价发行,比例约为66:34。

上述投行业务负责人认为,选择市价发行的定增方案,虽然价格不可控,但可以打八折,锁定期也只有6个月,相对来说还是很划算的。

部分锁价定增转道市价

不仅新发定增方案更多地选用市价发行,在3月20日之前发布的“老”定增方案,也出现了从锁价发行转为市价发行的情况。

新元科技最具代表性。2019年8月31日,公司发布定增预案,拟以市价发行的方式向非特定对象发行不超过4176.97万股,募集不超过5.5亿元资金用于废旧轮胎资源化循环再利用项目和补充流动资金。

今年2月14日再融资新规发布后,新元科技选择终止上述定增,并在3月14日启动新一轮定增。在新的定增方案中,新元科技比照新规,采用锁价方式确定了9.66元/股的发行价格,拟向国联大成、李俊茂、胡茂春等发行6200万股,募集不超过5.99亿元资金,投入废旧轮胎循环利用智慧工厂、服务于公司“智慧+业务”的5G智能专网应用技术研发及补充流动资金。

4月15日,新元科技又对定增方案作出调整,将定价基准日从董事会决议公告日变为发行期首日,即从锁价变为市价,定增对象也改为无确定对象。

类似的情况并不少见。上海雅仕4月4日发布公告,对公司的定增方案作出调整,从锁价发行改为市价发行,认购对象则从雅仕集团等确定对象变为非确定对象。对于调整原因,公司表示,3月20日证监会明确了战投标准,公司据此调整了方案。

“与市价定增相比,锁价定增可以确定投资方、定增价格,降低不确定性,减少谈判成本,甚至还能提供套利空间,大部分上市公司和投资者自然愿意选择这一模式。”有投行人士表示,早在2014年至2016年,上市公司启动锁价定增,可将董事会决议公告日选为定价基准日。由于召开董事会的时间可控,不少方案一开始就锁定较低价格,待正式发行时,股价已经大涨,参与方认购后即可收获巨额浮盈,套利空间巨大。但随着新规中战投标准的明确,一些达不到标准的上市公司只能放弃市场青睐的锁价方式,改为采用市价模式。

市场反应趋于理性

“公募、私募、高净值个人等二级市场资金将以6个月市价项目为主战场,实体企业、产业资本、头部PE则将以战略投资者身份参与定价定增,后者深耕某一产业领域,将促使其投资项目更加精品化。”高禾投资管理合伙人刘盛宇认为。

在锁价定增和市价定增明显分化的情况下,二级市场也更加理性地看待上市公司的定增方案。

对于市价定增,市场已经认识到,这是上市公司中短期的融资行为,引入的是锁定期只有6个月的投资者,因此对上市公司的基本面影响不大,方案披露后的股价波澜不惊也很正常。

万达电影4月22日发布定增预案,拟以市价方式募集不超过43.5亿元资金,用于新建影院及补充流动资金、偿还借款。按照以往惯例,行业龙头启动大额定增,股价往往会有所表现,但此次万达电影股价几乎没有表现。

同样,均胜电子、通威股份、美锦能源等多家近期披露市价定增方案的公司,均出现股价波澜不惊的现象。

与之相比,锁价定增对二级市场的影响更大一些,但是,是涨是跌,依然没有定论。

泰豪科技4月23日发布定增方案,采取锁价定增方式引入多名战略投资者,募集不超过13亿元资金,用于偿还银行贷款及补充流动资金。当天,泰豪科技股价大幅高开,随后快速回落,最终收跌0.97%,当日振幅为7.63%。

反观金域医学,公司4月16日发布定增方案,采取锁价定增方式募集不超过10亿元资金。公司股价当日高开,小幅回调后持续走高,最终收涨7.73%。

上述投行人士认为,定增市场持续火热是大背景,而锁价与市价定增将明显区隔,成为定增市场中两个几乎完全不同的细分市场,并将成为长期趋势。

责任编辑:张维嘉
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