2575亿元TMLF今日到期 央行或将择机开展续作

自2018年12月工具创设以来，今日将迎来首个定向中期借贷便利（TMLF）到期日。公开信息显示，今日到期的TMLF为2019年1月23日开展的操作，到期量为2575亿元，当时的操作利率为3.15%。

由于去年四季度TMLF操作暂停，打乱了原先每季度操作的惯常节奏，分析人士认为，今日TMLF的操作也可能会等量甚至缩量续作，而操作利率也有可能较当时3.15%的利率有所下调。

择机续作平抑资金缺口

在春节前夕提现的资金缺口较大的情况下，多位分析人士认为，央行可能会对到期TMLF进行续作。“考虑到今年1月份，春节前流动性还有一定的缺口，所以年初的这次TMLF到期，应该会进行续作。”中信证券研究所副所长明明表示。

实际上，前期央行已经多次开展14天逆回购，释放跨春节流动性，不过这些可能还不够。兴业研究宏观分析师郭于玮表示，从2016年至2018年经验来看，央行通常开展28天到30天期的操作弥补春节前后的现金投放缺口，但今年1月则大量集中在14天期。

“这意味着逆回购到期的节奏可能快于现金回流到银行体系的节奏。因此，有可能通过期限较长的TMLF进一步补充流动性。”郭于玮表示。

在1月资金缺口方面，光大证券研究所银行业首席分析师王一峰表示，根据前期测算，春节前夕资金缺口为2.5万亿元左右，目前央行降准0.5个百分点释放8000亿资金，并通过MLF和逆回购投放将近1.5万亿资金，基本匹配了到期缺口。

具体如何操作则受到市场广泛关注，“目前，银行已经为跨春节留足了备付金，出于维稳春节流动性的考虑，对于1月23日到期的2575亿元TMLF，央行可能会采取等量或缩量续作，超量续作的概率不大。”王一峰表示。

对于此次TMLF的操作利率，多位受访人士认为，有可能跟随此前MLF下调而同幅度下调。王一峰认为，后续可能同步下调TMLF价格，维持其价格优势，或者进一步强化MLF作用，目前央行基本形成按月投放MLF的规律，并作为LPR基准利率和中期利率走廊的中枢。

定向工具效果初步显现

去年四季度TMLF暂停操作，引起了一些市场争议。有部分市场人士认为，在MLF利率下调的背景下，TMLF可能会丧失价格优势，不排除待TMLF到期后，央行逐步退出该工具的使用；但也有部分人士认为，作为结构化工具，TMLF担当独特作用。

事实上，过去一年TMLF开展的效果已经较为明显。“从去年来看，中小微企业的贷款增速明显上升，信贷利率明显下降，因此TMLF以及定向降准等一系列工具开展效果还是较为明显的。同时，由于TMLF的结构性特征，对于债券市场的影响相对间接。”明明表示。

谈到去年四季度为何停做TMLF，明明表示，TMLF操作更多是市场询价操作，央行每次也会在季度初和季度末，根据各商业银行报送的需求，择机选择进行操作，去年四季度暂停开展TMLF操作，主要是受到市场需求不足影响。

也有分析人士认为，TMLF分摊到单家银行的投放量较少。王一峰表示，每一期TMLF基本保持在2500亿元至3000亿元的投放量，分摊到每家银行大概50亿元至100亿元，对银行负债成本仅有10个基点的优惠幅度。

但TMLF并不能形成对MLF的替代。“TMLF是结构化工具，MLF是总量工具，并不能说两者可以互相替代，只能说各有各的目标，需要看市场需求来择机操作。”明明表示。

“2019年TMLF操作暂停不意味着TMLF会被取代。”郭于玮认为，TMLF的推出激励商业银行加大小微企业贷款投放力度，有利于降低商业银行的资金成本，进而改善实体企业的融资环境，在不同类型公开市场投放工具之间的灵活切换有利于把握总量与结构之间的平衡。