MLF“量增价平” 年内利率将持稳

央行6日超额续做中期借贷便利（MLF），净投放超千亿元的长期流动性，但操作利率不变，让市场颇为谨慎：债市下跌，资金面现收紧迹象。分析人士认为，市场对央行操作存在预期差异，鉴于通胀压力与珍惜正常的货币政策空间的心态，近期政策利率料保持不变。

超量续做利率不变

央行6日开展MLF操作3000亿元，比当日到期量多1125亿元，此次MLF操作利率为3.25%，与前次相同。

市场人士认为，央行超量续做MLF，主要是为满足跨年资金需求。联讯证券首席固收研究员钟林楠表示，超量续做可能有双重考虑：一是部分代替28天逆回购操作，协助金融机构跨年；二是释放长期资金对接银行信贷，加强信贷投放稳增长。

超量续做但利率不变，市场颇为谨慎。6日，国债期货全线收跌，10年期、5年期和2年期主力合约分别跌0.19%、0.14%和0.03%。资金面也现收紧迹象，Shibor几乎全线上涨，仅9个月品种微跌。国泰君安覃汉团队认为，市场反应表明对央行操作存在预期差异。

民生证券解运亮团队表示，央行6日未下调MLF利率主要原因有三点：一是央行行长易纲发表文章指出，我国应尽量长时间保持正常货币政策，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策；二是保持币值稳定、警惕通胀预期发散仍是现阶段的重要任务；三是出于防范国内外各种风险的考虑，货币调控也有必要适当保留操作空间。

未来资金面大概率向好

12月14日，还有一笔2860亿元的MLF将到期，由于当日为周六，将顺延至16日到期。分析人士预计，央行大概率会续做，但利率将保持不变。

钟林楠认为，16日MLF大概率仍会续做，但考虑到通胀的高点即将到来与珍惜正常的货币政策空间的心态，利率调降可能会延后。解运亮团队表示，为了更好地发挥在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用，货币调控采取小幅循序渐进宽松的方式为宜，MLF利率两个月调降一次可能更好。

民生银行首席研究员温彬认为，从外部看，美联储进一步降息预期下降，从内部看，通胀还在高位，预计政策利率会暂时保持不变。央行会再启动全面降准，通过降低银行资金成本，继续引导LPR下降，从而降低实体经济融资成本。

覃汉团队则表示，下一阶段，央行会更多依赖利率工具，进行锁长放短操作。近期央行多次强调珍惜货币政策空间，有两点暗示：一是降准空间受限，二是降息幅度不会很高。由于后续潜在的降准次数有限，利率工具将会承担更大责任。

覃汉团队认为，未来银团加点压降和MLF/OMO（公开市场操作）降息可能会穿插进行。为了“变相补偿”商业银行压低息差的损失，央行小幅度降息的同时可能会匹配OMO放量。当后续降准空间受限时，央行会更倾向于依赖OMO和MLF进行锁长放短操作。

“无论是长钱还是短钱，只要未来‘量’的投放得到保证，资金利率就很难出现2019年上半年的‘异象’——市场利率与政策利率倒挂。而随着MLF与OMO操作更常态化，资金面大概率会好于2019年下半年的表现。”覃汉团队表示。