壳价值下降 ST公司救赎艰难

10月15日晚间，雏鹰退发布公告，公司股票于2019年8月27日进入退市整理期，截至10月15日已满三十个交易日，退市整理期已结束。公司股票已被深交所决定终止上市，将于10月16日被深交所摘牌。公司股票将转入全国中小企业股份转让系统进行股份转让。“壳资源价值大降，不少ST公司处境堪忧。”10月15日，一位资深财务人士告诉中国证券报记者，在多种因素叠加下，ST公司脱帽将越来越难。随着A股上市公司数量增多，监管趋严，质地较差的ST公司最终可能难逃退市的命运。

艰难自救

从2018年6月出现债务危机，到如今被终止上市，雏鹰农牧走过了艰难的一年。截至6月30日，公司总负债高达185.27亿元。

作为曾经的“养猪第一股”，雏鹰退很想抓住猪周期。“一方面是固定资产投资，一方面是对外收购。扩大融资，继续扩张，再扩大融资。成功了就是良性循环，失败了就是恶性循环。我这30年是成也杠杆，败也杠杆。”公司实控人侯建芳如此对媒体总结说。

一年多的时间，侯建芳想了很多办法挽救雏鹰退，该砍的项目就砍，该收缩的收缩，能回笼资金的不惜低价卖掉，与债务人谈重组，引入战投等，但公司最终还是逃脱不了退市的命运。

“外面的不敢来，里面的难自救。”前述财务人士说，ST公司大多问题重重、窟窿较大。在目前的情况下，投资人更愿意选择安全边际高的公司，而不愿掉入陷阱。缺少外援的ST公司，如果本身质地差，就很难自救。中国证券报记者就此询问几位市场买壳的资本方，对方均表示有卖壳意向的上市公司质地不能太差，多将ST公司排除在候选范围之外。

截至10月15日，全国中小企业股份转让系统数据显示，目前A股退至该系统交易的股票共59只。雏鹰退将成为第60家在该系统交易的A股退市公司。

遭受冷遇

事实上，ST公司在二级市场上遭到投资者冷遇。

Wind数据显示，2018年至今，ST概念指数与上证综指、沪深300、中小板指、创业板指等主要指数走势在今年5月初出现了背离。

以今年5月为界，此前ST概念指数与上证综指、沪深300、中小板指、创业板指等主要指数走势大体相同，即便是在年报季重组炒作升温时步调也基本一致。但今年5月份以来，ST概念指数走势开始与上述主要指数“分道扬镳”，即便其他主要指数大幅上涨，ST概念指数整体表现平平。截至10月15日收盘，今年以来主要指数上涨20%以上，而ST概念指数下跌12%。

市场表现低迷让众多ST公司股东着急。ST公司股东之间的关系开始变得越来越微妙，闹僵者不在少数。

以ST天宝为例，2016年，深圳前海天宝秋石投资企业（有限合伙）（简称“秋石投资”）以7.25元/股斥资近6亿元参与ST天宝定增，并成为该公司第二大股东。自2018年年中至今，ST天宝形势急转直下，一系列问题暴露出来：实际控制人股权遭司法冻结、控股股东及实际控制人遭深交所通报批评、控股股东股权遭轮候冻结、公司银行账户遭冻结、年报被出具非标意见、公司被证监会立案调查等。

ST天宝股价长期维持在1元/股上方附近波动，秋石投资损失惨重。2019年7月5日，ST天宝披露，公司董事会接到相关部门通知，董事长黄作庆及财务总监孙树玲被大连市公安局经侦支队拘留。随后，在董事会席位上几大股东之间暗自争夺，矛盾公开暴露。“船要沉了的时候，没有人愿意一起陪葬。”ST天宝一位股东告诉中国证券报记者，在大股东无所作为、上市公司遍体鳞伤的时候，中小股东争夺董事会席位，本身就是为了“自救”。

类似的事情亦在*ST西发、*ST高升等公司上演。截至10月15日，两市ST概念股共有142只（含*ST和ST，扣除退市整理股票）。其中，*ST公司共87家，占比61.26%。

监管趋严

以10月15日收盘（若处于停牌，则以停牌日股价计），在*ST股票中，仅*ST集成、*ST尤夫、*ST步森三只股票股价在10元/股之上；*ST神城、*ST大控、*ST印纪三只股票股价低于1元/股；股价在1元/股-2元/股之间的*ST股票共计33只，占*ST公司总数的比例为37.93%。

10月15日晚间，*ST长生发布公告，公司股票于10月16日进入退市整理期。在退市整理期交易30个交易日后公司股票将被摘牌。该公司将成为A股市场重大违法强制退市第一股。

2018年7月底，中国证监会发布《关于修改〈关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见〉的决定》，新增危害公共安全等强制退市制度。此次完善重大违法强制退市的主要情形，明确上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定的基本制度要求。

2018年11月6日，上交所、深交所分别发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》（简称《实施办法》），并修订完善《股票上市规则》《退市公司重新上市实施办法》等规则。

“监管越来越严格，上市公司退市的制度更加完善。”在一位A股上市公司高管看来，随着法律法规日趋完善，执法力度加强，投资者越来越理性，ST公司的境况面临更严峻的挑战。特别是质地较差的公司，活下去的可能性降低。