降准后关注MLF 政策走向左右债市

降准之后，债市行情将如何演绎？机构人士对此尚存分歧，有观点认为，债市可能面临利好出尽的境遇，也有观点认为，本次降准只是逆周期调节加大的“头阵”，可持续看多。

关注MLF操作

此前，市场对于降准已有预期。分析人士指出，早在二季度末，不少投资者预期，货币政策微调空间打开。在降准靴子落地后，债市走势更应关注MLF操作情况。

在9月4日国务院常务会议提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”后，降准预期加强。5日，活跃券早盘成交利率小幅下行，上证综指高开，演绎股债双牛。而在9月6日央行宣布降准后，尾盘国开债活跃券190210快速下行到3.415%，但随后回调，截至盘尾仍走势平稳。分析人士认为，这反映出债市已经在走利好出尽的行情。

也有业内人士认为，后续MLF等利率适时降低可能性很大，因此不能说是“利多出尽”。华泰证券固定收益团队认为，本次降准未置换MLF，或为MLF利率下调创造时间条件。“在此次降准之前，2018年以来的降准均采用降准置换MLF的方式。此次降准未置换MLF，9月7日（顺延至9月9日）、9月17日分别有1765亿元和2650亿元一年期MLF到期，预计两次MLF都将会被续作，为MLF利率的下调创造时间条件。”

联讯证券李奇霖团队认为，短期内，降准带来的情绪上的刺激已经接近尾声，市场将把焦点放在MLF利率是否调整上，若MLF利率不进行调整而选择压缩利差的形式降低LPR，则债券市场可能存在调整的可能。

调控政策动向是关键

天风证券孙彬彬团队认为，本次降准只是降准周期的一个阶段反映，离结束尚远。当前宏观调控的主导思路是高质量发展，即制造业转型升级为主、基建托底、房住不炒。全球经济周期向下，叠加国内各种复杂的宏观状态，可能会出现反复筑底情形，货币政策实际操作有必要维持偏宽松的状态。

中金公司固收团队认为，中长期来看，利率将从周期性波动转为趋势性下行，货币政策调整和利率下行趋势是刚刚开始而不是结束。该团队预计，年内10年国债收益率将回落到2016年低点的2.6%-2.8%水平。

也有分析人士指出，由于专项债增量供给加码、通胀水平可能上升以及“房住不炒”的基本政策，货币政策将保持稳健。“随着9月份降准落地，未来几个月再难有显性宽松的政策出台，市场一直预期的MLF利率下调恐怕不会太快被兑现。如果下半年经济不温不火，伴随着通胀水平上升、专项债供给增加，长端利率在降准利好靴子落地之后可能会阶段性丧失大幅下行的推动力，投资者大可不必过于激动。”国泰君安固定收益团队指出。

从配置角度看，降准释放的部分资金有可能流入债券市场，从而推动收益率下行。国盛证券刘郁团队认为，在地产融资需求受限的背景下，银行定向宽信用的资金需求方集中于小微企业、民营企业和部分基建项目。如这些方向融资需求相对不足，银行可能在一级市场、二级市场增配债券，这种配置行为将引发中长久期利率的下行。

但降准对债市的影响也面临地方债供给增加的扰动。中金固收团队指出，此前财政部推动地方政府加快明年专项地方债项目上报，不排除会提前下达明年的专项债发行额度，年内就开始发行一部分。虽然市场担忧地方债供给增加会对债市构成一定压力，但后续地方债增发会伴随货币政策的配合，供给的增加对市场并不会构成压力。