多国收益率曲线倒挂吓坏金融市场

一石激起千层浪，多国国债收益率集体出现倒挂“吓坏”了金融市场。在业内看来，收益率曲线集体倒挂，主因在于市场信心不足，虽然这一现象释放出经济面临衰退风险的信号，但要判断经济是否已经衰退还需进一步观察。

周三，美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年来首次出现倒挂，英国2年期与10年期国债利率也出现了自2008年金融危机以来的首次倒挂。周四，加拿大、丹麦短长期国债亦出现倒挂。

在经济学上，短期国债收益率高于长期国债收益率的反常现象被称为收益率曲线倒挂，部分投资者将其视为经济即将进入衰退的预警信号。

“美债收益率曲线在1989年、2000年和2007年都出现过倒挂，而此后的1990年和2001年都出现了经济衰退的情况，2008年更是出现了金融危机。但唯独1998年出现倒挂后经济并未衰退，是近40年间的特例。”北京大学国民经济研究中心主任苏剑告诉上证报，根据历史经验，此次美债收益率曲线倒挂大概率是经济衰退的信号。

今年以来，美国经济已经显现出疲态。二季度美国实际GDP环比折年率为2.1%，较一季度放缓1个百分点，创两年来新低。虽然数据表现尚可，但因去年减税政策经济刺激效果的减弱，美国经济增长势头已经放缓。

在美债收益率出现倒挂后，市场担忧情绪爆发。周三欧美股市集体“跳水”，芝加哥交易所（CBOE）波动率指数VIX当日上升4.58，日内涨逾26%。

市场担忧不无道理。但多位业内人士表示，此次美债收益率曲线倒挂更多是释放出经济衰退的信号，至于经济是否即将步入衰退，目前尚无法断言。

“通常在美债收益率曲线倒挂之后的12至15个月经济才会出现衰退，有时甚至可能推迟长达2年。因此，仅凭短期的收益率曲线倒挂来判断衰退即将到来是不准确的。”花旗银行个人金融银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶告诉上证报，如果收益率曲线再次突然变陡，投资者应提高警惕，这可能是经济衰退即将到来的更准确信号。此外，当美联储开始对疲弱的经济增长作出非常积极的回应，一般已经为时已晚。

部分研究结果显示，收益率曲线倒挂至少要持续一个季度以上，才有统计学上的相关性意义。

在业内人士看来，市场信心不足是导致收益率曲线出现倒挂的根本原因。

“10年期美债收益率下滑主要是当前市场对经济信心不足以及对未来经济增长预期下降所致，而2年期美债收益率下滑慢于10年期主要是因货币政策等宏观刺激政策约束所致，如降息政策的迟缓。”苏剑说，参照历史经验，如果美联储继续“预防式降息”，经济陷入衰退的概率将可能减少。

今年以来，市场对全球经济放缓的预期不断提升。世界银行在最新一期《全球经济展望》中将2019年世界经济增速预期下调0.3个百分点至2.6%，同时下调了欧元区、日本等主要发达经济体以及俄罗斯、巴西、南非等多数新兴经济体的经济增速预期。

在全球经济面临多重风险的背景下，国际货币基金组织预计今明两年世界经济增速分别为3.2%和3.5%，较4月份的预测值均下调0.1个百分点。

“驱动美债收益率曲线出现倒挂的因素，是国外投资者持续的投资需求。从欧洲市场来看，德国长期国债收益率多为负值，爱尔兰10年期国债收益率也是负值。在未对冲的基础上，美国国债收益率表现吸睛。”纽约梅隆投资管理公司美国长久期投资策略主管安德鲁·卡塔朗预计，未来12至18个月美国经济不会出现衰退。不过，他认为外部需求放缓可能会对当前利率形成压力。

富国银行投资研究所全球固定收益策略联席主管布莱恩·雷林表示，虽然经济将继续以温和的速度增长，但增长放缓的风险正在积聚，且可能超过预期，收益率曲线值得密切关注。

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