监管政策一周三连发 “支持券商深度参与交易”如何理解？

中证金融公司整体下调转融资费率、沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》大幅优化两融交易机制、证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准》（下称《风控计算标准》）公开征求意见……近一周内，防风险、稳市场、提升信心的政策接连发布。

证监会官方网站发布的信息在就《风控计算标准》修订进行介绍时，明确提出“支持证券公司遵循价值投资理念，深度参与市场交易”。这句话应当如何理解？背后有何深意？

券商分析人士认为，放松风控计算标准的重要目的之一，是进一步支持券商遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。目前市场交易比较低迷，需要监管引导长期资金入市，来弥补短期资金流出的压力，具有进行逆周期调节的政策意图。适当放松风控指标的计算标准释放了积极信号，对资本市场和证券公司起到提振的作用，也有利于提升市场信心。但支持券商深度参与交易并不意味着放松风险管理，证券公司近年来非常重视防控风险，即使完全放开管控，证券公司也会量力而行，不会盲目做大业务规模。

2016年，证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则，完善了证券公司以净资本和流动性为核心的风控指标体系。此次修订风控指标计算标准主要包括了四方面内容：将券商投资成分股、权益类指数基金产品的市场风险资本准备计算标准分别下调至10%、5%；完善了股票质押、私募资产管理等业务的指标计算标准；明确了新业务、新产品的风控指标计算标准，确保风险全覆盖；对连续三年分类评价为A类AA级及以上的证券公司，将风险资本准备调整系数设为0.5。

川财证券研究所所长陈雳接受采访表示，证监会两融标的扩容及细则修订，跟本次风控指标计算标准修订有承接关系，此次《风控计算标准》修订主要是结合新的形势变化，通过对部分计算指标作出放宽调整，让证券公司能有更多的市场业务空间，同时也有望给市场带来增量资金。

北京某头部券商非银行业分析师透露，早在今年年初，监管层就已着手对修订券商风控指标计算标准进行论证，目的是进一步支持券商遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。目前市场交易比较低迷，换手率已经降到了2018年12月的水平，需要监管引导长期资金入市，来弥补短期资金流出的压力，“这实际上就是在进行逆周期调节”。

“所谓支持‘深度’参与市场交易，我认为主要是针对券商自营盘中权益类资产越来越低的状况提出的。2015年以来，券商自营盘中权益类持仓占比持续走低，到2018年时有些券商权益类投资占比已经不到15%，放宽风控计算标准，能够适当提升券商自营盘中权益类资金的占比。”这位分析师说。

深圳某中型券商非银行业分析师也表示，此前国内外风险事件频发影响到了市场情绪，投资者风险偏好降低，导致市场交易清淡，股市较低迷。此次风险标准调整适当放宽了成分股和权益类指数基金、政策性金融债等投资的风险准备限制，意味着券商“深度参与”的方向既包括新落地的科创板市场和此前受风险事件影响的A股主板市场，也包括债券市场。

在东兴证券研究所非银首席分析师刘嘉玮看来，支持券商参与交易是一个积极信号，但其前提并不是放松风险管理。他表示，经过近年来的市场考验，证券公司的风控体系相比以往已更加成熟完善，现在进行风控指标计算标准的调整是比较好的时点。同时，目前证券公司心态比较保守，自营投资中权益投资占比较小，放松券商投资部分权益类投资品的风险资本计算标准，就是希望券商能够主动的增加权益类的仓位，这同时也是呵护市场的一个表现。

“受政策带动，券商对权益投资的积极性可能会有所提高，但即使政策上给予了一些实惠，券商也不会盲目加大这部分的资产配置和投入，具体情况要视各机构的投资计划和风控能力而定。”北京某中型券商非银行业分析师也在接受采访时作出了类似的判断。

证监会此次《风控计算标准》修订还强化了差异化监管安排。分析人士普遍认为，对行业发展而言，这意味着规模领先的头部券商将迎来更多利好；对评级较低的券商，监管标准还是保持一贯严格甚至更加严格。市场预期，未来监管可能进一步细化政策，头部、高评级的券商和小券商分化会更加明显。