站内搜索

中国搜索

首页 >  智见 >  正文

张奥平:科创板及注册制将带来市场全面分化

2019-07-21 20:25 来源 : 中国财富网      原创

分享至

文/如是金融研究院副院长、如是资本董事总经理张奥平

7月5日下午,上海证券交易所通过答记者问表示,将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式,首批25家科创板企业将在22日实现上市。从2018年11月5日到2019年7月22日,从宣布设立科创板并试点注册制到科创板正式开市,仅仅历时259天。而快速实现落地的科创板及注册制,将带来市场各主体的全面的分化。

一、企业上市前后将产生分化,价值创造为王

首先,过去我国更多的企业在上市前,习惯于把全球领先的技术、产品直接复制过来,推向市场,通过技术复制、价值复制路线发展,不断扩大营收、利润规模。在过去核准制作为核心上市制度时代下,企业只要符合财务指标要求与全面的规范性,都可以实现上市,到资本市场融资发展。而伴随着科创板及注册制的落地,技术复制、价值复制类企业将不具备实现市场化市值的能力,此类企业很难在注册制作为核心上市制度下实现上市,在资本市场融资发展。

其次,通过注册制在科创板实现上市后的企业,同样会产生分化。在科创板的市场建设初期,在非理性投资的情况之下,大部分企业的估值可能会提高。但是中长期回归价值投资、理性判断之后,真正具有科技创新型能力、有充足的基本面支撑的企业,在资本市场上会持续产生高估值的溢价。如果是“伪科技”类企业,即上市前概念非常好,此类企业因科创板采取注册制,放宽了上市财务指标门槛要求,实现上市。上市之后,企业长期无法实现市场化,提供市场所需要的产品或服务,形成可持续发展的商业模式,终将会被资本市场所淘汰。在同样注册制作为上市制度的港股市场,5%的头部公司占据着70%以上的交易和市值,仅腾讯一家市值占比就超过10%,交易额最高的时候能占到整个港股市场的一半以上。在美股市场,产生了万亿市值的苹果、亚马逊等企业的同时,每年也有几十家、上百家企业退市。所以,注册制作为核心上市制度的时代之下,企业在资本市场的分化将是必然结果。

二、一级市场股权投资机构将产生分化,价值投资为王

科创板及注册制并不是所有投资机构的蛋糕。一方面,科创板及注册制将利好坚持长期价值投资型VC机构。初创期科技创新型企业多处于研发阶段,未正式进入商业化阶段,尚无更多的利润支撑其估值,而长期价值投资型VC机构是对企业的长期成长价值进行判断,其能够在更早阶段捕捉到优质项目,在企业发展的初创期投资介入。此前VC机构投资项目若想实现在A股IPO退出,只能等企业已发展到一定规模的成熟阶段,周期较长,形成了退出堰塞湖,而科创板更多支持的是处于快速成长期的科技创新型企业,其为VC机构打开了一条新的退出渠道。同时,价值投资型VC机构的定价逻辑与科创板IPO注册制下市场化的询价定价机制逻辑相符,这也使得此类机构的投资项目能在二级市场上更有效地退出。

另一方面,科创板及注册制将利空Pre-IPO投资型PE机构。Pre-IPO投资型PE更多是套取一二级市场估值价差的利润,而科创板实行的注册制及市场化的询价定价机制将打消掉一二级市场的估值价差。其一,保荐券商如果在IPO承销阶段因定价过高承销失败则会造成发行失败,其二,企业科创板IPO要求保荐券商跟投,需要按照股票发行价格认购发行人首次公开发行股票数量2%至5%的股票,并且锁定期为2年,因此保荐券商需要为企业的成功发行及发行后企业价值的不断成长而负责,其需要在发行阶段为企业做出市场化的价值判断,而企业市场化的价值判断必然不会存在一二级市场的估值价差。此外,上交所科创板及注册制的成功运行长期将倒逼深交所的中小板及创业板发行制度改革,A股IPO核准制下的一二级市场估值价差将消失。所以,Pre-IPO投资模式也将不复存在。

三、券商等中介机构将产生分化,价值判断能力为王

在核准制作为核心上市制度之下,券商投行重保荐能力,轻承销能力与对企业真实价值判断的能力。在注册制作为核心上市制度之下,其不再仅仅要求券商投行为企业保荐上市,而是要求券商投行能为科创板拟上市企业进行合理的估值定价,并且要求保荐券商跟投,这将考验券商投行对企业的价值判断及承销的能力。

同样,对于会所、律所、FA等中介机构而言,同样需要其具有对科创板拟上市企业的价值判断能力,判断哪类企业是在注册制下能够长期实现价值成长的企业,通过长期服务于此类企业,伴随着此类企业的价值成长而实现自身的成长与收益。不具备价值判断能力的中介机构,将很难在早期布局服务于此类企业,而伴随着企业的快速分化,服务于不同类型企业的中介机构也将产生分化。

科创板及注册制的落地,可谓我国资本市场发展近三十年的大变局。大变局之中必然造成市场各主体的分化加剧,只有认清变化,顺应时代的潮流,改革创新、务实发展,才可以不被市场所淘汰。

原标题:如是金融研究院副院长张奥平:科创板及注册制将带来市场全面分化

责任编辑:郝梦圆
相关推荐
  • 开市前最后一课!港股老司机带你玩转科创板

    开市前最后一课!港股老司机带你玩转科创板

    科创板部分新股发行市盈率较高,使得市场担心会出现破发情况。 中签率高低各不同 港股上市后的交易规则与科创板有些类似,比如涨跌幅不设限、可以融资融券。 “2018年港股上市首日平均涨幅在16 左右。 那么,新股上市之后,投资者该如何...
    2019-07-21 08:23
  • 7家企业科创板注册生效

    7家企业科创板注册生效

    上交所网站7月2日披露,7家企业科创板注册生效。具体企业名单如下:哈尔滨新光光电科技股份有限公司、西部超导材料科技股份有限公司、福建福光股份有限公司、安集微电子科技(上海)股份有限公司、中微半导体设备(上海)股份有限公司、西...
    2019-07-02 17:54
  • 一夜跨入注册制!“后发先至”折射科创板什么信号

    一夜跨入注册制!“后发先至”折射科创板什么信号

    而是6月13日第二批提交注册的3家公司中的2家——华兴源创、睿创微纳,证监会同意华兴源创、睿创微纳科创板首次公开发行股票注册,后续步入发行定价环节华兴源创、睿创微纳2家公司率先走完了从受理、审核、审议、注册的流程。
    2019-06-15 11:31
  • 阎庆民:推动科创板并试点注册制平稳起步

    阎庆民:推动科创板并试点注册制平稳起步

    5月30日,2019金融街论坛年会在北京继续举行。中国证监会副主席阎庆民在全体大会中表示,当前推动科创板并试点注册制平稳起步,落实以信息披露为核心的证券发行注册制是证监会的首要工作。
    2019-05-30 16:53
  • 上交所召开第一届科技创新咨询委员会成立大会

    上交所召开第一届科技创新咨询委员会成立大会

    按照设立科创板并试点注册制总体工作部署,根据《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》等规定,经相关程序,上交所组建...
    2019-04-22 18:39
  • 上交所举办设立科创板并试点注册制员工培训

    上交所举办设立科创板并试点注册制员工培训

    3月11日,上交所举办设立科创板并试点注册制全所员工培训大会,就设立科创板并试点注册制的意义、改革的主要目标和根本任务、相关业务知识等内容对全所干部员工进行培训。
    2019-03-11 21:53
  • 一张图看懂注册制

    一张图看懂注册制

    上交所审核发行人的发行上市申请文件
    2019-03-05 08:32
  • 科创板亮相 五方面完善基础制度

    科创板亮相 五方面完善基础制度

    设立科创板并试点注册制,是中国证监会深入贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神,认真落实习近平总书记关于资本市场的一系列重要指示批示精神,按照党中央、国务院决策部署,进一步落实创新驱动发展战略,增强资本...
    2019-01-31 07:50

外汇

热点板块排行

个股行情

新股日历