光芒四射的黄金 只是熊市中的“小牛市”？

近期，贵金属板块光芒四射，不管是期货价格还是概念股均出现显著上涨，沉寂多时的白银价格更是拾级而上，也使得金银比值得以修复。何种因素驱动贵金属标的资产联动走高？金银比出现修复意味着什么？此轮贵金属能涨到多高？本栏目邀请格林大华期货武汉营业部总经理韩骁、光大期货贵金属高级研究员展大鹏一起探讨。

标的资产联动上涨

中国证券报：近期，贵金属板块期货、股票等标的出现联动上涨的原因是什么？

韩骁：近期贵金属价格大幅上涨的原因主要是市场对于美联储降息预期的炒作。美联储最快可能在7月底的议息会议上下调基准利率25个基点。美联储主席鲍威尔在本月16日表示，央行正在密切监控美国经济成长下滑风险，将会采取适当行动以维持经济扩张，并强调近年来利率决策更加考量全球因素，这番话使得市场更加确定了本月底美联储降息的猜测。

自2015年底首次加息以来，近些年美联储一直处于货币紧缩周期，美联储此次降息意味着美联储可能会进入到货币宽松的周期，货币宽松会增加市场货币流动性，导致美元贬值，刺激贵金属价格上涨。因此，在美联储降息预期下，贵金属相关资产开始大幅上涨。

展大鹏：贵金属股票估值与贵金属价格走势息息相关。对于黄金冶炼企业来说，利润最大的变量就是金价，金价上涨，利润增加，估值也会相应提升；对于黄金饰品加工企业来说，赚的是加工费，但金价上涨可以提高销量。因此，理论上，贵金属板块期货和股票呈正相关表现，今年走势联动最紧密的一段始于5月中下旬，表现为同步上涨与同步回调。

不过，需要注意的是，金价与黄金股呈现强相关性往往是短期的，长期来看是弱相关性，这主要是因股票相比期货更能反映投资者对企业的盈利预期，这其中不仅包含价格预期，还包含宏观、基本面以及市场整体氛围和投资者的情绪等。投资者可以认为期货更加理性，股票多存情绪化，预期一致时，股期多联动，增强相关性；预期产生分歧，金价与股市常有背离，从而降低了相关性。

金银比值迎来修复

中国证券报：目前，金银比值处于何种水平？该比值变化隐含哪些信息？

韩骁：截至7月18日，金银比值在88附近，前段时间由于黄金价格暴涨导致金银比值一度突破90，近日由于白银价格补涨，金银比值有所回落，但仍处历史高位水平。金银比值在近几年持续上涨，今年甚至突破85——近年来比值的震荡区间。这其中反映出一个问题，黄金和白银这两个贵金属品种的相关性减弱。每个市场品种其实都拥有金融属性和商品属性，从近几年来看，黄金的金融属性远超过其商品属性的特性没有多大改变，但白银的金融属性在逐渐减弱，商品属性在逐渐增强，这点从今年黄金价格大幅上涨但白银价格涨幅有限，以及近期有色金属价格大幅上涨白银价格也跟着大幅上涨上可以很明显地看出来。因此，对于做套利的交易者而言，做多或者做空金银比值这个内在逻辑可能需要调整。

展大鹏：过去三年，金银比持续震荡攀升，近几个交易日最高一度达到93，超过2008年金融危机前水平，也是近20年的最高水平。从历史走势来看，金银比平均在70-75左右，90以上相当罕见。

一般来说，黄金因避险作用稳定性强于白银，而白银比黄金具有更强的工业属性和波动性，因此金银比可以反映经济周期的一定变化，在经济衰退周期，白银价格下跌快于黄金价格，金银比一般会上升；在经济复苏周期，白银价格上涨快于黄金价格，金银比往往会下降。

当金银比接近或达到某一极值，市场中做空金银比的意愿会相当强，即会产生买银抛金的动力，这对于金或银来说可能面临重要的拐点。在当前的环境下，随着美联储货币政策转松以及国内经济“弱复苏”，白银工业属性有所显现，此时价格又处于近几年低位，在“做空金银比”的保护下，白银价格出现补涨行情也在预料之中。只是白银价格补涨行情在市场预期一致下很快变成了轧空行为。随着银价迅猛上涨，金银比快速修复，或预示着本轮金银上涨行情进入收尾阶段，特别是对黄金投资者来说，当金银比修复至80左右，应注意因多头获利了结可能产生的回调风险。