基金发力摊余成本法债基 新赛道或成“新宠”

自首只摊余成本法债基面世以来，该类产品的密集获批与发行，已成为今年公募领域的特有现象。公募投研人士对中国证券报记者表示，摊余成本法计价可以平滑持仓债券在不同时期的损益，产品净值表现将相对平稳，可提升投资者的净值体验。虽然在久期与风险管理上可能存在一定难度，但摊余成本法债基将与传统产品并存形成差异化竞争格局，且具备一定费率优势。

抢滩市场

7月15日，长盛基金的首只摊余成本法定开债基——长盛稳益6个月定开债基（下称“长盛稳益”）发行。同日，银华基金的银华稳裕六个月定期开放债券型基金（下称“银华稳裕”）也开启募资。

而在3月18日，南方基金旗下的南方恒庆一年定开债基获批，成为行业首只摊余成本法债基。随后，该基金以63.45亿元的首募额度受到市场追捧。

南方基金破局后，市场先后有农银汇理基金、万家基金、鹏华基金、长盛基金、银华基金等多家公募的摊余成本法债基获批或发行。其中，万家基金旗下的万家民安增利12个月定开债基已于5月27日发行。

长盛基金认为，“摊余成本法”是指估值对象以买入成本列示，按票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，每日计提损益。如果把这种估值方法应用到债券基金中，通俗理解就是计算手里债券持有到期能赚多少钱，然后将收益平摊到每一天。

“要求基金估值方式与基金资产的实际变现价值、持有期内的实际运作风险相匹配，是资管新规下产品转型必须考虑的方向。”某大型公募的资深投研人士冯辉（化名）说，过往的传统货基或短期理财债基，其自身都隐含了估值差异和流动性不匹配的潜在风险，而摊余成本法债基则要求在一定封闭期内，其配置资产的到期时间必须短于整个基金封闭时间，以尽可能地消除收益的不确定性。

净值表现将相对平稳

银华基金认为，在资管新规背景下，刚性兑付被打破，摊余成本法估值的债基不仅成为监管鼓励的方向，还会凭借稳健的净值走势与良好的投资体验，受到市场欢迎。银华稳裕拟任基金经理瞿灿表示，摊余成本法计价可以平滑持仓债券在不同时期的损益，产品净值表现将相对平稳，提升投资者的净值体验。

记者获悉，当前公募上报的定开债基多是中长期产品，且多是机构定制。冯辉解释，对机构投资者而言，较长的持有时间往往伴随着久期波动风险。而通过摊余成本债基则能够有效降低净值波动，从而平滑持有期的投资收益。其中，摊余成本法债基对于平滑年度财务报表的影响，是机构客户尤为看中的。

在投资收益方面，摊余成本法债基还存在杠杆优势。上海证券认为，相较于货基和理财产品，定开类型的摊余成本法债基可投资标的的久期可适当拉长，不用进行流动性管理，还可以杠杆最大化，收益更具吸引力。其中，银华基金表示，银华稳裕可以充分利用最高达到200%的杠杆空间，适当增厚投资收益。

另外，记者获悉，为最大程度提升收益率，不少摊余成本法债基，如长盛稳益6个月定开债基、银华稳裕六个月定期开放债券型基金和南方恒新39个月定开债基等还实施了限额发售。业内人士表示，在久期限制情况下，明确一个募集规模，会对摊余成本法债基的未来收益起到提升作用。

信用风险管理或有难度

分析人士认为，在基础理财领域，摊余成本法定开债基将会与其他类似产品形成差异化竞争格局。与其他产品相比，一方面，摊余成本法定开债基在久期和风险识别上存在一定难度；另一方面，其低费率优势则较为明显。

冯辉指出，与传统货基相比，摊余成本法债基在资产久期方面还是受到相对较大的限制，取代货基等其他传统产品的可能性不大。比如，中等期限的摊余成本债基与普通债基类似，资产久期相对受限，长期的整体收益率可能不及普通中短债基金。瞿灿则指出，在未来一段时间，市场会呈现出摊余成本法定开债基与传统货基和短期理财债基并存的格局。但摊余成本法债券基金的管理难度主要体现在对于债券信用风险的识别上。

记者发现，对于信用风险识别，目前不少公司都派出了实力管理团队。比如，银华基金的信用研究团队人员数量和从业资历均处于行业前列，为充分挖掘信用风险可控的优质个券增加了投资优势。同时，长盛稳益则由长盛基金固定收益副总监段鹏亲自执掌，其曾在中信银行从事人民币货币市场交易、债券投资及流动性管理等工作，拥有多年债券研究及投资经验。

需要指出的是，包括长盛稳益和银华稳裕在内，这类产品的总费率（管理费加托管费）大多仅为0.2%，与市场定开债基产品平均0.58%的费率相比，具有明显优势。

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