博时基金王祥：关注黄金ETF投资价值

今年以来，黄金价格持续上行，带动黄金资产及相关个股获益。博时黄金ETF基金经理王祥表示，黄金价格上涨原因或是受到美利率下降带来的预期与传统避险需求的共同影响。建议投资者关注黄金ETF投资机会，中长期来看黄金投资价值或呈现中长期上升趋势。

美利率下降利好黄金

本轮黄金的行情火热，缘由几何？王祥表示，黄金市场今年以来上涨的主要逻辑是美国实际利率的快速下降，其作为黄金资产投资的机会成本，在过去10年中与金价的负向相关性达到了80%。对于美联储货币政策转向降息的市场预期与相对平稳的通胀前景，共同压低了实际利率水平。近期美联储向市场释放的鸽派讯号也基本验证了市场此前的预期。

另外一方面，传统的避险因素确实也对黄金市场构成影响，黄金市场相比股票或者债券市场来说容量较小，因此当市场形成一致预期时，对金价的短期扰动是较为明显的，例如外部局势扰动问题，会使得市场避险情绪上升，此时对于黄金的偏好就会显现，引领金价抬升。目前部分国家局势与外部局势扰动交织，吸引了避险资金的关注。

上述因素在帮助金价突破5年高点之后，明显看到技术性的买盘涌入与空头止损，境内黄金期货持仓量也快速上升。对人民币计价的境内黄金市场而言，汇率层面对金价的扰动也较大，需要投资者保持关注。

王祥介绍，黄金ETF是以黄金现货合约为基础资产进行投资，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，较直接投资黄金现货而言，在开户、仓储、保管、交易成本等方面均有一定优势。黄金资产由于和其他资产长期相关性较低，有风险分散的作用。通过定性定量研究，在国内黄金市场配置比例达5%—10%，可对整体资产组合起到提升夏普比率与降低最大回撤的作用。

对于黄金概念股，王祥认为其本质是一只股票，通过历史分析，发现国内的黄金概念股和境外的市场黄金概念股有一定差别，美股的黄金概念股更接近于它和黄金市场本身的联动，但是境内的黄金概念股更多的是接近于A股大盘的联动。它在黄金市场本身上涨时，相对大盘会有一定的超额收益，但却不是绝对收益。如果整体的股票大盘有较大的下跌，那即使黄金市场本身有一定表现，A股黄金股也很难有一个持续的、绝对收益较好的结果，并且黄金股波动率的上升对普通投资者而言也会增加投资难度。

如果考虑黄金资产的投资周期，数据显示过去15年，人民币黄金价格复合年均收益率为6.6%，是大宗商品领域中表现较好的产品（数据来源：wind/2003-2018.12）。即使与同期A股9.3%的年化收益率相比，由于黄金市场波动率仅为A股的一半，说明其获取收益的稳定性相对更高，也证明了黄金长期持有的价值所在。

中长期上升趋势

长期看，王祥认为黄金在整体上会有一个中长期的上升趋势。从去年年底开始，他就对2019年全年的展望较为乐观，即便在当前，仍觉得年内可能有一定的上涨空间，甚至觉得本次上升趋势的持续性值得期待。它可能还对应着美元中长期熊市周期的开启。

王祥表示，美元前几年走势较强，相对来说美国在这一轮的经济复苏、全球新兴投资中是领先的，所以它有相对性的比较优势。从长期的角度看，美国在全球经济中起到了重要的中坚作用，美元保持相对中长期强势。但美国与其他国家的争端也会对国家信用进行透支，再加上实体经济阶段性出现弱化，因此美元的下行周期或许刚刚开始，且持续时间或较长，这对黄金来说应该是比较好的消息。

作为普通投资者，该如何把握本轮黄金行情？王祥表示，黄金可以起到降低尾部风险的稳定器作用，可以对资产进行保护。王祥认为，资产的保值是非常重要的。如果看很多资产组合的表现，长期看，回撤控制比较好的组合业绩也会较好。

王祥表示，由于黄金本身对外部局势与金融事件的敏感性较高，影响黄金短期价格波动的因素也比较多，在不同市场环境下会轮流成为左右价格的主要矛盾，但是持续性又相对较弱，因此，黄金资产更适合中长期投资，可以通过定投等方式取得较为平滑的投资成本。