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从分散到集中 券商资管优化科创板报价策略

2019-07-10 08:36 来源 : 上海证券报     

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  目前,已有十余家科创板公司通过市场化机制确定了发行价,在此过程中,各券商资管亦踊跃参与。比对相关科创板公司先后披露的询价情况,券商资管经过初试和摸索,报价策略已逐步优化,各家的报价差距也在收敛,显示其预期趋于一致。

  报价策略不断优化

  经过几个波次的实践,券商资管在科创板公司询价中的报价策略也不断调适优化。

  上证报统计发现,广发资管、中信证券、华泰资管、平安证券、招商资管以及东方红资管的产品占据了券商资管报价席位的大部分。其中,定向资管计划是参与报价的主要产品类型。

  上述主力机构的特点是旗下产品众多,如广发资管旗下的多只产品,在参与华兴源创询价时,尝试分24.24元/股、25.15元/股两档报价,处于保荐机构投价报告估值区间21.17元/股至25.73元/股的中间偏上。最后,25.15元/股的报价落在24.26元/股的发行价以上,为有效申购。而观察此后十多家科创板公司的询价,广发资管旗下产品不仅报价统一,还提高了报价重心,以此适应市场形势。

  整体来看,华兴源创的询价中,各券商资管的报价区间为19元/股至27.42元/股,价差空间明显。但随后,在天准科技、睿创微纳、容百科技的询价中,各券商资管给出的报价区间已大幅收敛,预期趋于一致。

  此外,在前期14家科创板公司的询价中,一些主力机构如东方红资管、平安证券、中信证券等并不是逢新必打。对此,一位多次参与询价的券商资管负责人表示,目前参与科创板网下打新的产品,多嫁接于已有的资管计划。所以在交易层面,要尽量降低科创板打新对产品净值的波动影响。具体到新股申购和二级市场交易,也会有所取舍,不会逢新必打。

  在参与了多次科创板询价后,前述资管人士表示,市场询价是一种深度博弈,考虑到未来可能的期限锁定和产品波动率,初期在报价上会相对保守。后续,登陆科创板的公司会越来越多,报价策略也会灵活调整。

  科创特色决定估值轨迹

  多位业内人士对上证报表示,在参与华兴源创的询价时,对标的是创业板公司精测电子。华泰资管的相关负责人也认为,目前已确定发行价的科创板公司,基本参照了同业A股公司的估值。他认为,上市之初,科创板公司可能有较高的溢价,但在股价运行一段时间后,将回归到相对均衡的估值体系中。

  前述券商资管负责人预期,在科创板这条赛道上,企业的估值会经历几个阶段:初期市场会给一个较高的PS(市销率)估值,等到企业具备一定盈利能力时,估值主要由PE驱动。“不过前提是这些公司区别于现有A股标的。但如果差异较小,这些公司的估值方式大概率还是将经历目前A股的新股估值轨迹,即上市之初有1倍至1.5倍的溢价,约一年后回归到市场平均价格。”

  业内人士指出,科创板的估值方法并不是一种创新,只是要考虑的因素必须更加全面。

  浙商资管总经理助理周涛表示,公司把科创板研究当作在主板研究基础上的细化和深入。据悉,公司专门成立了科创板工作小组,研究团队聚焦科创板上市公司,每一家都被捋了一遍,或与A股可比标的进行比较,或请外部的卖方机构帮忙研判。

  “肯定会有一批优质公司从科创板走出来,这些企业需要时间来发挥它的研发和经营优势。不过,好公司一定会是稀缺的,科创板对券商资管的投研能力会有较大考验。”如何看科创板估值?周涛认为,可以综合考虑以下几点:各类估值方法、企业发展阶段、特定的科技研发模式。

责任编辑:郝梦圆
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