铝市下方空间有限

近阶段，电解铝期货呈现“外弱内强、强势抗跌”特点。相比其他商品的大起大落，今年沪铝期货走势稳健偏强，5月份一度刷新2018年10月以来新高，而随着消费旺季结束及成本端面临削弱，铝价再次跌破万四关口，后市何去何从？

首先，成本水涨船高，下方空间较有限。中国作为全球最大的铝生产和消费国，电解铝产量在全球占比约55%，国内电解铝供需平衡对铝价变化构成主导力量。过去四年来，我国铝产业展开深度洗牌，2016年-2017年电解铝行业大量不合规及落后产能被清出，2018年受“俄铝制裁”及“海德鲁减产”两大事件冲击，全球氧化铝及电解铝供需平衡大幅调整，2019年随着铝上游原料端环保要求趋严，加上电解铝行业产能释放相对有序，铝行业在“成本抬升、过剩收窄”背景下，铝价下方回调空间有限将是大概率事件。

其次，产能投放缓慢，铝冶炼利润受限。对于我国电解铝企业而言，当前面对生产成本的大幅提高，电解铝生产利润空间较2018年底铝价低位时并没有持续性的大幅改善。在面对安全生产压力加大、环保耗能要求提升、财务资金压力较大的行业大环境，我国电解铝企业新增及复产产能投放速度大幅不及预期，使得国内电解铝供应增速受限。

第三，加工利润微薄，消费淡季已提前。在铝上游供应放缓的情况下，铝消费能否保持较高增速，成为铝价能否突破上行的关键。当前6月正处于从铝市从传统消费旺季转入消费淡季过渡时期，而从机构调研情况来看，由于下游铝加工产成品库存积压、加工费下滑及外贸订单减少等因素，今年铝下游企业境况不佳，铝市消费淡季来的比往年更早。

我的有色网调研显示，目前我国大型铝加工企业利润受到挤压，部分中小型铝下游企业经营面临较大困难。从5月下旬以来，受访的铝下游板带箔企业表示接单吃力，在完成了4月积压的订单后，企业5月后寻找到的新订单有限，因终端消费市场流通缓慢，客户下单意愿度急剧减少，部分生产企业及经销商客户产成品库存增加明显，再度承担资金压力。

从加工利润来看，不论是铝铸轧坯料还是铝板成品，加工费皆进行了不同程度的下调，部分小企业无力承担这种亏损，已逐步停产退出市场，而板带企业为避免客户流失纷纷降价催销。

最后，供需双弱库存降，铝价蓄势而动。国内铝锭及铝产品社会库存变化是反映中国铝市供需平衡的重要指标，在过去三个月内国内铝社会狂降超百万吨，这对于国内铝价而言将减轻价格压力，然而随着中国铝市的传统消费淡季将提前到来，将使得国内铝去库存速度或逐步减缓。

数据显示，截至6月13日，根据上海有色网（SMM）统计的全国主要消费地区6063铝棒库存分别在7.39万吨，周环比上涨1.08万吨，同时国内主要消费贸易地区的电解铝社会库存（含SHFE仓单）为111.8万吨，周环比下滑3万吨，降幅有所收敛。

中国铝锭库存波动具有一定季节性规律，历史上往往每年春节后国内铝产品社会库存展开季节性累库达到年内最高，而随后的二三季度将是传统去库存阶段，而2019年春节前后铝库存增加量相比去年明显下滑，在3月份达到228.4万吨高位后持续下滑。截至6月中旬，我国铝锭社会库存在三个月时间里下降116.6万吨，较最高点降幅达到51%，为历史罕见。

从库存与供需的联动来看，2019年国内电解铝产业正处于“去产能→去产量→去库存”的传导链末端，预计三季度后去库存进程有所减缓。（国信期货 顾冯达）