嘉实基金姚爽：思考企业五到十年发展趋势

2019年，虽然A股市场经历较大波动，但姚爽掌舵的嘉实农业产业依然取得不俗业绩，今年前5个月基金净值增长率约49%。他在接受中国证券报记者采访时表示，其持仓策略是精选龙头股作为核心持仓，力争配置长期有Alpha、阶段性猪价上涨时还有Beta的标的，以达到收益和风险的相对平衡。

姚爽拥有长达十年的农业行业研究经验。他表示，研究一家企业，必须将目光放长远，持续思考五年后甚至十年后该企业的发展以及整个行业的格局演变。

精选农业龙头股

据记者了解，去年四季度，姚爽就开始明确看好农业板块，当时农业板块的PE和PB处在历史低位。姚爽认为，猪价大概率进入上涨周期，将持续上涨并创历史新高。“在猪价大幅上涨时，不仅是养猪企业，还有其他相关公司的业绩趋势往往都会大幅增长。通常来说，一个板块的业绩在持续大幅增长时，这个板块即便没有绝对收益，至少也有显著的相对收益。”他说。

不过，今年以来农业板块整体取得较大涨幅，有些个股甚至已经涨了2倍，会否透支基本面呢？对此，姚爽阐述了他的理解。“我们的策略是精选农业龙头股作为核心持仓，主要配置长期有Alpha，而且相比长期内在价值来看当前股价依然合理甚至被低估的品种。”他分析，首先，这类标的比较安全，下行风险可控。其次，这类标的长期有Alpha，阶段性猪价上涨时还会有Beta，能在收益和风险之间达到相对平衡。

从行业发展的视角，姚爽认为，中国农业有几大特点：一是体量大，规模分散，因此中国农业的长期机会来自于优秀龙头企业的集中度提升；二是农业生产周期比较长，资产比较重，因此农业产业中“轻资产、高周转”的商业模式或产业链环节，或许是更好的投资方向；三是农产品价格周期波动剧烈，因此如果能找到中期价格进入持续上涨周期的品种，那么就值得积极配置既有Beta、长期又有Alpha的公司；四是农产品消费刚性比较强，经济周期下行时具有一定防御属性，因此即使市场走弱，只要猪肉价格不是一直下行，农业板块就有一定防御性。

基于此，他表示，中国农业升级的方向是“三化”：一是规模化，也就是农业产业的集中度一定会持续提升。二是现代化，就是要通过科技创新、互联网为农业服务。“不要以为农业很低端，现在中国的农业公司，尤其是龙头公司，其科技含量很高，部分领域甚至达到世界先进水平。”三是国际化，这是更长远的方向。优秀企业完全具备国际先进技术和产品，可以向海外发展。当前有些优秀的饲料、疫苗和种子公司，已经将产品出口到国外，有的公司通过自建、投资或并购的方式，直接在海外设立子公司来经营，海外子公司的盈利能力往往比国内还高。

思考企业长期发展趋势

“我们很难研究未来一个月、两个月的风向，很难把握概念的炒作。因此，最好的办法就是研究企业的价值。”姚爽说。他直言，这几年不管买方还是卖方，虽然研究水平已有很大提高，但多数人的关注点仍是未来一至两年的情况。“五到十年后会怎么样，这才是真正见分晓的东西。研究一个企业，必须问自己，五年后、甚至十年后这个企业以及整个行业会变成什么样，现有的龙头公司还是不是龙头公司，它的市场份额有多少，有没有黑马能弯道超车。持续不断地思考这个问题，两年后、三年后也许会有答案，五年后这个答案也将变得更加清晰。”他援引巴菲特所言，对于杰出企业的股票，可以持有至永远。

在姚爽看来，掌握第一手资料非常重要。那么如何深入研究一家企业，并掌握第一手资料？姚爽介绍了他的研究流程：首先，要做案头研究，看所有公开资料，包括企业定期报告、官网信息、企业家公开观点、报告等。其次，要实地调研。再次，要做产业链调研。他特别指出，如果要想全面真实地了解一家公司，从竞争对手、产业上下游和行业专家处获得的信息很重要。最后，要建立一套关于公司的研究框架和模型。“要做财务模型，未来还要不断更新数据，持续跟踪，不断修正模型和预测，只有这样，对公司的认识才会越来越深刻。”