北上资金持续净流出 增量外资有望逐步进场

上周，两市仍保持调整态势，除上周二两市反弹外，其他几个交易日均呈现调整行情。而A股市场调整以来，持续保持净流出的北上资金上周连续5个交易日净流出，单周净流出163.36亿元。5月份以来，北上资金累计净流出527.46亿元，创历史新高，比2015年7月单月净流出的314.94亿元还要多200多亿元。

分析人士表示，从外资流向的决定因素来看，人民币汇率和全球市场风险偏好均能影响外资流向，但汇率作用更为明显，进而影响人民币资产的预期收益和外资的行为，随着汇率趋稳、MSCI纳入因子提升，北上资金净流出的趋势有望结束，增量外资有望逐步进场。

北上资金持续净流出

5月份以来，北上资金持续净流出，Choice数据显示，5月份以来北上资金累计净流出527.46亿元，创历史新高，在5月份以来的交易日中，北上资金仅在5月15日小幅净流入9.07亿元，其他交易日均为净流出。

上周，北上资金累计净流出163.36亿元，5个交易日净流出金额分别为24.26亿元、36.84亿元、44.94亿元、41.14亿元、16.18亿元。从A股市场表现来看，上周除周二两市上演普涨反弹外，其他几个交易日均为调整行情，但从北上资金的表现来看，北上资金的净流出与行情表现关联并不明显，在上周二两市反弹的情况下仍净流出了36.84亿元。

从上周沪股通前十大活跃股榜单情况来看，北上资金对贵州茅台、恒瑞医药、兴业银行、上海机场净卖出金额居前，分别净卖出22.25亿元、6.86亿元、6.16亿元、4.69亿元，对生益科技、隆基股份净买入金额居前，分别净买入0.67亿元、0.12亿元。从上周深股通前十大活跃股情况来看，北上资金对海康威视、美的集团、五粮液、格力电器净卖出金额居前，分别净卖出32.56亿元、18.88亿元、9.70亿元、7.19亿元，对温氏股份、牧原股份、京东方A、平安银行净买入金额居前，分别净买入3.32亿元、1.37亿元、1.24亿元、1.13亿元。

可以看到，在北上资金持续净流出的同时，此前北上资金偏爱的白马股也遭遇了大额卖出。同时如生益科技、京东方A这些不常出现在十大活跃股榜单中的个股受到了净买入，表明了北上资金在持续净流出的同时，也在持续调仓换股。

而短期，随着市场的调整到位和MSCI纳入比例提升生效日期的临近，北上资金持续净流出的局面有望告一段落。天风证券表示，考虑到MSCI将A股纳入比例从5%提升到10%的最终生效日为5月28日，被动资金往往在生效日前一段时间完成调仓，因此，北上资金大幅流出的局面预计将得到一定程度的缓解。

589只个股获得增持

在北上资金持续净流出的同时，白马股遭遇了较为明显的减持。但从持股市值上来看，Choice数据显示，北上资金持股市值居前的个股分别为贵州茅台、中国平安、美的集团、格力电器、恒瑞医药、招商银行、五粮液、伊利股份，持股市值均超过了200亿元，其中贵州茅台持股市值为926.10亿元，可见即使连续减持了白马股，白马股仍是北上资金重要配置方向。

从持股量上来看，Choice数据显示，虽然上周北上资金持续净流出，但仍有589只个股获得北上资金的增持，其中京东方A、南京银行、方正证券、美都能源、康恩贝、中国联通、长江电力、大北农、紫鑫药业、利欧股份、青岛海尔、中国银行等个股上周被北上资金增持1000万股以上，其中对京东方A增持了3746.05万股。

从增持比例来看，北上资金对好太太、川恒股份增持比例超过了10倍，北上资金对好太太的持股量从1.21万股增长到了19.28万股，对于川恒股份的持股量从1.07万股增长到了13.85万股。此外，对合纵科技、宏达电子、圣邦股份、美利云、金城医药、华映科技、强力新材的持股量增加超过3倍。

可见，在北上资金出现明显净流出的同时，北上资金增持也是毫不手软，调仓换股动作明显。对于近期北上资金的持续净流出，国泰君安证券表示，这传达了三个信号。其一，外资虽然久期偏长，但对风险的敏感度较高。其二，海外资机构短期对外部影响进展不乐观。其三，外资也在调结构。从七天的外资持仓来看，可以判断外资正在显著调结构，从长期确定性（家电、白酒消费）向短期确定性（猪、银行）调整。

增量外资有望逐步进场

5月25日，富时罗素公布了其全球股票指数系列2019年6月的季度调整结果，其中包括纳入全球股票指数的A股名单，调整将于6月21日收盘后正式生效。A股的国际化进程持续推进。

川财证券表示，A股“入富”第一阶段将带来约100亿美元的增量资金。长期将带来增量资金约400亿-500亿美元。另一方面，5月28日MSCI提升A股纳入因子正式生效也将带来增量资金，海通证券表示，目前A股国际化加速，正逐步纳入国际三大指数体系之MSCI和标普道琼斯指数，预计今年纯指数化的被动外资流入A股1500亿元人民币，主动资金3500亿元人民币，所有外资流入望近5000亿元人民币。

中银国际证券表示，随着5月28日A股MSCI年内首次扩容落地及6月入富时点临近，市场有望进入外资增量逐步进场的阶段。按照之前的测算，年内外资增量资金有望达到755.6亿美元。横向对比来看，未来A股外资持股比例仍有较大提升空间。增量资金有望流入之前低配的创业板优质标的，原因在于：本次扩容新增18只创业板标的纳入MSCI中国指数，未来随着中盘和创业板股票纳入因子比例的提升，创业板优质标的有望迎来增量配置资金。从盈利和估值匹配角度来看，以通信、军工为代表的成长板块盈利水平处于景气上行周期，而估值水平处于历史低位。从盈利估值性价比角度来看，成长板块当前具有更高配置吸引力。

对于后市，中银国际证券表示，短期市场有望进入风险偏好修复的反弹阶段，反弹窗口为期一个月左右。中银国际证券建议，积极备战反弹行情，加大对前期超跌的券商、通信、电子等高贝塔成长板块配置；重视政策对冲方向，对稳内需的可选消费板块，如汽车、传媒加大关注力度。