货币宽松多约束 债市投资“点”甚于“面”

在人民币汇率出现较快贬值的同时，最近债券市场裹足不前，对宏观数据的新变化反应平淡。汇率波动会如何影响债市？当前债券投资者应如何操作？本栏目邀请合众资产管理股份有限公司固定收益投资部副总经理袁慰沂和华创证券研究所固收首席分析师周冠南进行讨论。

汇市不稳添变数

中国证券报：近期人民币对美元汇率出现一轮较快贬值，原因何在？汇率波动可能影响债券市场走势？

袁慰沂：4月下旬以来，在岸人民币兑美元汇率贬值幅度接近3%，一方面是由于权益市场出现一定调整，资金外流导致外汇市场出现一定的供需失衡，陆股通4月单月净流出180亿元，5月至今净流出470亿元；另一方面，5月初外部环境不确定性再度增多，推动人民币贬值预期快速上升。此外，今年以来美元指数呈现波动走强趋势，整体对人民币产生一定贬值压力。

国内债券市场运行更多受到国内经济基本面变化影响，从此角度来说，人民币汇率波动与债券收益率变化只是国内经济基本面走势的两种表现形式。不过，由于人民币汇率波动直接影响跨境资金流动，为了资本市场稳定，短期内央行可能会预调微调货币政策，从而对债券市场产生外溢效应。

周冠南：近期汇率贬值与2018年汇率贬值主线相似，均伴随外部环境恶化。不过，两轮贬值的宏观背景和经济预期存在较大差异。人民币汇率跌破7的可能性不大。

汇率波动对于债券市场的影响，主要通过流动性和预期变化两条路径产生。从流动性角度出发，汇率贬值将通过外汇占款的变动影响国内流动性环境。但在2018年快速贬值过程中，外汇占款始终维持较小的变动幅度，近期变动更趋于稳定，对国内流动性环境影响相对可控。从预期变化角度出发，汇率持续贬值会抑制市场对货币政策宽松空间的预期。但考虑到目前汇率并未形成持续贬值预期，且中美长端利差已回到“舒适区间”，汇率变动对货币政策的制约减轻，故当前汇率变动不会对债市形成趋势性影响。