作为歌迷，对游鸿明有一种说不出的爱；但作为股民，对这位老哥却有一种复杂的情绪。因为他有句歌词是这样写的“五月的雪下得如此凄美”，谁又希望5月的股市凄美如雪呢？那么，今年五月的股市又将如何演绎？

从资金面的情况来看，MSCI提高A股纳入比例首批从5%提高到10%将在5月底生效。5%的纳入比例的提升，可能带来的增量资金约为200亿美元左右（主动+被动）。据中金公司估计，约200-300亿人民币的资金将在五月底左右进入市场。

从近六年的大数据来看，“sell in may”这个“魔咒”并未上演，五一劳动节过后的行情虽然反复，但整体而言，都会有一段上涨。即使在行情最差的2018年，都有一段将近300点的涨幅。

然而，从券商的策略报告来看，虽然对未来行情走牛并无太大异议，但对五月份的走势还是存有一些分歧。海通证券的荀玉根表示，调整还不够充分；天风证券则表示，机会主要还是三季度，二季度则以防御为主；中信证券则认为，五月中旬开始，可能迎来最佳买点。

对于当下的市场来说，最需要关注的是逻辑的扭转。四月份股市调整主要因可能是投资者担心经济复苏引发货币政策出现调整，而此时北上资金亦出现大幅获利了结的情况。那么，5月份这些情况是否会好转呢？实际上，可能还需要时间观察。

一是4月份的数据可能低于预期，但是否意味着就必然会有相对宽松的政策出现？二是北上资金出现大幅流出之后，出现再度大幅反手做多的概率并不大，那么是否有主力资金来接棒呢？三是美股已经创出历史新高，其估值已经并不便宜，那美股是否又有审美疲劳的情况出现呢？

300亿驰援+六年上涨加持

来自中金公司的分析显示，MSCI提高A股纳入比例首批从5%提高到10%将在5月底生效。5%的纳入比例的提升，可能带来的增量资金约为200亿美元左右（主动+被动），其中主动资金可以根据情况选择配置时点，可以提前也可以推后，而被动资金一般就在生效日附近的几个交易日执行。

据中金公司估算被动资金占比可能在20%左右，也就是本次将有约40亿美元（200-300亿人民币）的资金将在五月底左右进入市场。预计外资特别是主动型资金偏好的重点反应中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头。中信证券也表示，考虑到MSCI5月审议会议和后续执行时滞，A股纳入因子从5%提升至10%后，预计5月中旬后外资会重新恢复稳定流入的状态。

从四月份沪港通资金流动情况来看，四月份北上资金净流出创下历史次高，但也不足200亿元。若真如券商研究机构测算的那样，MISC被动配置300亿元，则足可以覆盖北上资金单月历史级别的流出。因此亦可以断定，五月份外资的净流入的状况会要远好于四月份。

而从历史数据来看，2013-2018年，五一之后的行情都不是太差。

2013年五月的行情非常不错，当月市场上涨5.63%；

2014年五一之后，市场磨底，随后小幅反弹，当月最高涨幅约2%；

2015年五一行情出现杀跌，但从5月8日开始上涨，一直涨到当时的最高点5178点，一共上涨1079点；

2016年，五一之后亦出现杀跌，但从5月12日开始，一路反弹至3140点，上涨约359点；

2017年，亦是从5月11日开始反弹，一共上涨289点；

行情最差的2018年，5月份的行情也不差，从5月3日的2929开涨，一直涨到3219点，一共反弹290点左右。

从大数据来看，可能真如中信证券所分析的那样，大盘可能会五月中旬左右出现一个最佳买点。

五月份的黑天鹅在哪里？

机会都说出来了，那还叫机会吗？五月份的风险在哪里？会不会在黑天鹅？

根据中信证券的逻辑，3月国内宏观数据优于市场和政策预期，逆周期政策预期下行是4月A股调整的主因之一；而5月中旬左右披露的4月宏观数据预计会明显转弱，将重新点燃货币等政策的宽松预期。

但天风证券认为，由于通胀预期的存在，货币和信用在二季度进一步加码宽松的可能性已经非常低，这一点可以从4月“央行货币政策执行报告”、“政治局会议”的措辞、降准的延后，以及最近短端利率的上行中看的比较清楚。一季度以来，A股市场的大部分涨幅来自于估值的提升，从而A股市场的走势与shibor3个月代表的流动性也非常契合。4月中旬以来，随着shibor3个月的显著提升，市场也进入调整阶段。那么，五月份的若出现上涨行情，第一个风险就是预期差，即4月份经济数据不行，但也未再见政策微调的情况出现。

第二个风险则来自外围。五一期间，外围市场虽然展现了一定的韧性，但亦有一些波折。

美国5月美联储议息会议选择“按兵不动”，鲍威尔讲话不如市场预期的鸽派。会议后，美国联邦基金利率期货显示2019年美国降息的概率大幅下降，与之对应的是美国维持基准利率的概率大幅上升。

此外，随着美股不断创出历史新高，其估值优势也逐渐消失，后面继续大幅上涨，可能就是泡沫了。数据显示，截至于4月底，标普500指数、纳斯达克指数估值分别为19.1倍、34.5倍，高于2010年以来历史均值水平。2010年以来标普500、纳斯达克指数估值中位数分别为17.8倍、30.3倍。若美国股市因为自身估值问题而出现调整，将触发北上资金在短期内集中流出的情况。

海通证券荀玉根表示，当下A股调整时空还不够。本轮调整正式开始下跌是在4月22日的3279点，目前只走出了“下跌-反抽-下跌-缩量盘整”中的第一个下跌形态，反抽还未出现，全部A股日成交金额依旧在6000-7000亿，尚未见明显缩量。而过去多轮牛市第一阶段上涨后指数回调的幅度往往在10%-14%，回调时间在1-2个月。

大家都在推消费

其实市场究竟会怎么走，大家抱的是一个怎样的预期？不要去看他们怎么判断大盘走势，而是要去看他们推什么股票？从目前的情况来看，大家似乎都在推荐防守型品种：大消费。

中信证券表示首选是外资偏好、地产销售、通胀预期等逻辑支撑下的大消费板块，包括后地产可选消费，如家电、家居、汽车等；前期滞涨且业绩稳健向好的医药白马；通胀预期驱动的必选消费，如畜禽养殖、超市等。其次，金融板块依然有底仓配置的价值，特别是银行。另外，今年“两会”以来，国企改革动作不断，包括计划推出第四批混改、发布国有资本的授权经营体制改革方案等，国企改革进程或明显加速，建议持续关注。

海通证券姜超更是在最新研报中力推消费。他表示，本轮政策没有强刺激，因而投资后续增长乏力。但大规模减税降费将增加居民收入，提升消费增速。预计今年消费有望全面好转，必须消费和可选消费增速都有望回升。而且从中长期看，中国的汽车消费远未见顶，居民消费占比仍有提升潜力，人口结构将老未老，而消费信贷的发展也将支撑中国消费继续向好，而消费板块也有望成为本轮股票牛市的顶梁柱。

中金公司则表示，市场短期压力得到一定的释放、整体估值不高，A股未来展望不宜过度悲观，结构性机会可能依然积极，重点把握消费升级与产业升级大趋势（食品饮料、家电、医药龙头、先进制造、汽车及零部件、酒店旅游、零售、家居等）。

天风证券更是直言采取防御思维。他们认为，二季度继续以防御为主，交易“通胀预期”，推荐银行、医药、黄金等“类滞胀”下相对占优的金融和消费。