超千亿信用债发行迟滞 市场静待“宽信用”转化

国家能源集团山东电力有限公司昨日发布公告称，鉴于近期市场变化，决定取消原定于4月17日至18日发行的3亿元超短期融资券，并将另择时重新发行。

据上证报资讯通过Wind统计，年初至今已有1096.47亿元信用债取消或延迟发行。不少公司在公告中解释称，因近期市场利率波动较大，债券收益率上行幅度较高，为合理控制发行人融资成本，决定取消发行。也有公司直言因“本期债券认购不足”而“流产”。在目前形势下，机构对信用债配置需求仍主要集中于优质高评级公司，“宽信用”预期还需一定时间传导实现。

一级市场认购热情不足

从今年1月以来，一级市场对信用债的认购热情并不高。除了地方债提前发行带来的“挤出效应”之外，一季度债券违约再现“小高潮”，加上跨季时流动性偏紧等因素影响下，机构对信用债的申购动力不足，部分企业也选择了主动取消发行。

今年一季度，地方政府债券已发行1.41万亿元，远高于去年同期的2195亿元。地方债认购也迎来热潮，全场边际倍数屡创新高。据中信证券统计，假设今年在9个月内完成地方债发行工作，余下两个季度还需发行1.335亿元，这一供给量对市场的冲击仍将持续。

除此之外，资金面偏紧也不利于一级市场机构打新。“这一影响主要体现在3月下旬跨季时，因为新券申购普遍采用‘质押—借钱—打新’的模式，流动性因素主要对前端质押产生冲击。”招商证券固定收益分析师李豫泽对记者表示，“与此同时，利率债下跌和股市走强，导致定期开放债券型基金有部分赎回。进入一级市场的增量资金也在减少。”

今年资金面并未如市场预想般大幅走宽。人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会上重提“把好货币供给总闸门”，也传递出接下来流动性不会过于宽松的信号。今年以来，上海银行间同业拆放利率（Shibor）整体走高，年内隔夜Shibor已经从年初的2.3%左右逼近3%，上升了近70个基点。在利率波动较大的市场环境下，企业出于降低融资成本的考虑，通常会重新选择债券发行的时间窗口。

近期二级市场的调整也反过来影响一级市场情绪。“4月以来，受到利率债下跌的情绪影响，机构开始对二级市场调整产生担忧。”李豫泽解释道，“一般市场波动加大，遵循利率债向信用债的传导路径。如果最近申购了新券，刚到手就开始跌，更优的选择可能是先观望一阵子。”

据招商证券统计，年初至今，信用债的认购热情整体一般，债券票面利率低于指导利率的个券数量边际回升。

二季度到期压力将减少

今年以来，市场迎来了一波债券违约“小高峰”。据中金公司统计，年初至今，信用债市场新增实质违约发行人共19家，违约债券61只，总违约债券涉及本金金额485.3亿元，这三项数据分别占2018年全年的43%、53%和41%，违约主体仍以中低等级企业居多。这种情况并不利于整体信用债融资环境，故而短期内“宽信用”预期难以转化。

展望二季度，低等级信用债供给压力明显减轻。据建设银行研究部门统计，2019年二季度境内非金融企业信用类债券到期量1.65万亿元，较一季度减少1692亿元。其中，AA级及以下的到期量3877亿元，较一季度减少2382亿元。

在建设银行金融市场部研究处刘源看来，一季度政策性利好频出，信用环境将逐步修复。针对民企和小微企业融资难、融资贵的问题，一季度一系列民企纾困政策及配套措施密集出台，未来有助于企业融资环境的改善。