跟投科创板项目 四类券商“钱紧”有压力

日前，上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》（简称《指引》），保荐机构相关子公司跟投制度进一步明确。保荐机构必须通过另类投资子公司，以自有资金承诺认购发行人首次公开发行股票（IPO）数量2%～5%的股票，锁定期24个月。

券商的资本金压力到底大不大？业内人士观点不一。有投行人士认为，从目前科创板受理企业的拟募资规模来看，每个项目的盘子并不大，大部分券商的“弹药”是充足的。

据证券时报记者统计，截至4月17日获受理的81家科创板企业中，拟募资不足10亿元的有55家，占比约七成。若根据相关规定计算，81家企业合计所需跟投资金仅在31亿元左右，平均每家企业所需跟投资金在3800万元左右，中位数为3635万元。即便是保荐了13.5家企业的中信建投证券，所需跟投资金总额暂时不足5亿元。

不过，资本金规模比较小的券商、非上市券商、项目多的券商以及负债率相对较高的四类券商资金压力普遍会大一些。

四类券商资本金压力大

跟投机制强化了保荐机构的职责，券商将实现从通道型投行到综合型投行的转变。券商必须要拿出真金白银来，与保荐企业的利益进行深度捆绑。跟投机制考验券商资本金实力，券商资本金压力到底大不大？证券时报记者采访的多位投行人士认为，从目前科创板受理企业的拟募资规模来看，每个项目的盘子并不大，大部分券商的“弹药”是充足的。

北方一家大型券商保荐代表人给记者算了一笔账，据统计，申报企业的募资规模大多集中在七八个亿左右，按最高5%的跟投比例，一个项目大概投资三四千万。大型券商一般都准备了20亿至30亿的跟投资金。“按照一家投行30个亿的跟投资金来计算，平均每家科创板企业投资3000万的话，就可以投资100家。目前科创板申报企业最多的保荐机构，申报数量也没超过20家。”

上海一家中大型券商分管投行的高管则认为，正常的一个科创板项目承销费率在6%～8%之间，高于跟投比例，投行收获的承销佣金就可以覆盖跟投的费用。

当然，也有券商明显感受到了资本金压力，尤其是，《指引》明确跟投股份的锁定期为24个月，期限长于除控股股东、实际控制人之外的其他发行前股东所持股份。这在约束券商自我控制保荐项目的节奏的同时，也对券商的资本金消耗带来压力。

有北方大型券商投行部负责人认为，四类券商的资金压力会比较大：一是，资本金规模比较小的券商压力较大；二是，由于融资渠道受限，非上市券商资金压力比较大；三是，项目越多的券商，短时间内资金压力会大；四是，从资产负债结构来看，负债率相对较高的券商压力大些。

不过投行人士普遍表示，不论对资金实力雄厚的大券商，还是中小券商而言，最关键的问题都不是资本金压力，而是是否能拿到好项目。

中信建投所需跟投资金暂不超过5亿

从目前获受理的81家企业来看，除了新近登场的“大块头”中国通号拟募资额105亿元以外，暂未有其他企业募资额超过50亿元。具体来看，拟募资额在20亿元～50亿元之间的企业有6家；拟募资额在10亿元~20亿元之间的共有19家；不足10亿元的则有55家，占比近七成。

就81家企业总体情况来看，合计总募资额约在824亿元。在考虑到“最高限价”后，证券时报记者根据上述规定计算，81家企业合计所需跟投资金仅在31亿元左右，平均每家跟投资金在3800万元左右，中位数为3635万元。其中，仅有中国通号和优刻得跟投资金分别为2.1亿元和1亿元，其余企业所需跟投规模均未超过亿元。

从保荐机构的角度来看，目前获受理81家企业共涉及保荐机构29家。从各保荐机构的表现来看，分化明显。“三中一华”（中信建投、中信证券、中金公司和华泰联合证券）合计被受理的科创板企业有36家，占比近五成。

具体来看，中信建投的科创板项目最多，目前已有13.5家企业被受理；中信证券有9家科创板项目被受理，排名第二；中金公司有7家被受理，华泰联合证券有6.5个项目被受理。

另外，国信证券、国泰君安、招商证券分别有5个、4.5个、4个项目获受理，相对数量较多。民生证券、海通证券、东兴证券则各有3个项目被受理。

虽然“三中一华”保荐项目众多，但按照当前的跟投规则来看，数亿元的跟投资金对于龙头券商来说，并不算压力山大。

具体来看，此次保荐“大户”中信建投保荐的13.5家企业中，仅有紫晶存储、视联动力、虹软科技3家拟募资额在10亿元以上，且虹软科技系与华泰联合证券联合保荐。其余11家拟募资额3.5亿元～8.76亿元不等。虹软科技为联合保荐项目，按减半计算的情况下，中信建投跟投这13.5家企业所需资金约为4.88亿元。

类似地，中信证券保荐9家企业，拟跟投金额为4.22亿元。中金公司拟跟投4.84亿元，而华泰联合证券拟跟投金额为3.2亿元。此外，国泰君安拟跟投金额略过2亿元，招商证券、国信证券、海通证券3家券商跟投规模在1亿元～2亿元之间，其余券商所需资金均未过亿，整体资金压力尚好。

无另类投资子公司的券商须加快筹建

值得注意的是，按照《指引》的规定，保荐机构必须设立另类投资子公司以自有资金参与跟投。

中国证券业协会的信息显示，目前境内共有98家保荐机构，其中59家已设立另类投资子公司。

而暂时没有另类投资子公司的保荐机构也在加急申请筹备中。今年3月份，浙商证券和南京证券先后发布公告称，拟设立全资子公司从事另类投资业务。

据上交所透露，考虑到极个别保荐机构因特殊原因无法以另类投资子公司形式跟投的情形，政策允许其通过中国证监会和上交所认可的其他方式跟投，同时遵守相关规定和监管要求。

证券时报记者从权威人士处获悉，此规定主要针对不能在境内设立另类投资子公司的外资控股券商，例如瑞银证券、瑞信方正、高盛高华等。国内的券商参与跟投必须以另类投资子公司的方式。因此，尚未设立另类投资子公司的券商应加快筹备和申请。

券商投行人士表示，券商保荐跟投的过程中，需要非常关注企业因产业周期、技术更替带来的投资风险。

民生证券董事长冯鹤年接受证券时报记者专访时表示，科创板要求券商“跟投”的机制设计，使券商面临保荐项目上市后由于经营管理不善带来的更大风险和压力。不具备强大的资本实力、自身融资和风险控制能力，有可能成为限制中小券商参与科创板的门槛。