天山铝业拟170亿元借壳新界泵业 估值下降66亿

4月16日，天山铝业借壳新界泵业的重大资产重组媒体说明会在深交所举行。这已是天山铝业第二次尝试登陆A股市场。2018年，其曾尝试借壳紫光学大，当时作价236亿元。但此次的预案其估值仅170亿元，估值下降66亿元。

天山铝业方面在说明会上表示，两次重组方案的估值差异是由于经济形势和企业经营状况的差异。天山铝业正在进行上下游协同布局，后续业绩增长将来自于新建项目投产。

估值下降66亿元

今年2月，紫光学大公告，终止与天山铝业的重大资产重组。3月初，随着新界泵业的停牌，天山铝业再次向A股发起了冲击。新界泵业4月11日公布的重组预案显示，天山铝业作为产业链较完善的综合铝业集团，产能位于全国前列，其2018年度未经审计的营业收入为241.15亿元，净利润为10.82亿元。

在此次说明会上，新界泵业集团股份有限公司董事、董事会秘书严先发表示，近年来，上市公司的主营业务增速放缓。在复杂的经济环境、激烈的市场竞争以及多样化的市场需求等多重背景下，上市公司现有主营业务增长乏力，未来的盈利成长性不容乐观。“鉴于上述情况，为保护广大股东利益，使上市公司盈利能力保持持续健康发展，上市公司决定进行本次重大资产重组，引入具有较强盈利能力和持续经营能力的原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产商。上述交易完成后，上市公司将转型为国内领先的具有较完善的铝产业链一体化优势和较强能源优势的生产商。”

值得注意的是，天山铝业两次借壳时间间隔不长，但其估值差异较大。在新界泵业的重组方案中，天山铝业作价170亿元；而在此前的紫光学大重组方案中，其估值达236亿元，二者相差66亿元。

对此，华泰联合证券有限责任公司董事总经理、并购业务负责人劳志明指出，两次重组方案估值的基准日不同，一个是2017年，一个则是2018年，而宏观层面发生了较大变化。“2018年，天山铝业尽管保持很强的盈利能力，但也下滑了10%左右。在盈利下滑情况下，我们采取了谨慎的预计。两个因素叠加对估值产生了较大影响。”

新建项目将提升业绩

新界泵业发布的重组预案显示，天山铝业2018年度未经审计的净利润为10.82亿元，2019年-2021年度的初步利润预测数（扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润）分别为9.64亿元、14.65亿元和19.99亿元。

天山铝业所处行业周期性较强，2016年至2018年归母净利润分别为13.49亿元、14.17亿元、10.82亿元。对于如何实现上述预计利润，天山铝业董事长、总经理曾超林表示，天山铝业加强了上下游布局。“上游建设氧化铝和阳极碳素生产基地，增强对原材料的掌控力，基本实现重要原材料的自给自足，从而增厚天山铝业的盈利。在下游布局高纯铝产业，发力铝高端材料制造。经过上述的前瞻布局，天山铝业将实现技术优势、成本优势的结合，提升业绩水平的同时很大程度上对冲行业风险。”

天山铝业副总经理李亚洲表示，上述项目投产后，将进一步增厚天山铝业的毛利率，进一步释放和提升业绩。天山铝业后几年的业绩增长主要来自于新建项目的投产，同时原材料成本进一步降低。

李亚洲告诉中国证券报记者：“经过前期大量建设，天山铝业建设顶峰期已经过去，未来资金需求较少。靖西天桂氧化铝基地和南疆碳素阳极碳块生产基地的投资总额不大，天山铝业通过自筹资金，可以顺利实施相关项目，不会进一步导致财务费用以及负债率的大幅增长。”