博时基金王俊：真正的牛市或尚未开始

近期，上证指数在放量突破3200点之后陷入了纠结。而在此时，投资者对于券商首席、基金经理等专业人士的观点就格外关注。

日前，管理着市场上唯一一只连续九年跑赢沪深300指数的偏股混合型基金—博时主题行业的基金经理王俊在接受《证券日报》记者采访时指出，A股熊市已经结束，但真正的牛市或尚未开始。

对于后市的判断，王俊认为，2016年以来的供给侧结构性改革带来了企业杠杆率下降和资产收益率提升，也显著提升了传统行业的盈利能力。当前中国A/H股仍是全球相对比较便宜的资产，A股市场有望受益于海外资金配置的系统性提升。

看好未来三年A股价值

近日，拟任将于近期发行的博时优势企业三年封闭运作灵活配置基金的基金经理，同时也是博时基金研究部总经理的王俊接受了《证券日报》记者的采访。

王俊的观点之所以备受投资者关注，还因为其同时兼博时主题行业混合（LOF）、博时新兴消费主题混合基金等基金的基金经理。其中，他管理的博时主题行业基金是市场上唯一一只连续九年跑赢沪深300指数的偏股混合型基金，同时该基金累计12年跑赢沪深300指数，亦居同类型基金之首（数据来源：wind，截至2018年末）。在王俊任职期间，博时主题行业连续4年跑赢沪深300指数，堪称明星基金经理中的明星。

据了解，王俊拟任管理的博时优势企业三年封闭运作灵活配置基金是一只三年期封闭运作的基金，将采用“三年定开+上市模式”，兼顾了长期收益和流动性。

而对于未来三年市场的判断，王俊认为，在过去的20年里，股票最大的对手是房地产。而随着经济驱动力的转换，房地产跑赢股票的时代即将落下帷幕。一方面，从房子本身来看，中国的人口红利正在逐渐消退，人们对新房的需求往下走；另一方面，从购买力角度来看，相比20年前，如今居民的杠杆水平大幅增加，购买力无疑将受到影响。此外，从房子可能带来的回报来看，房屋租售比等数据都在指向同一个趋势——投资房地产的吸引力正在下降。

“此消彼长之下，从未来三年的维度看，A股或是最好的一种大类资产”，王俊认为，2016年以来的供给侧结构性改革，带来了企业杠杆率下降和资产收益率提升，也显著提升了传统行业的盈利能力，未来国有企业改革、金融市场改革、生产要素价格改革将继续提升经济增长的质量。当前中国A/H股仍是全球相对比较便宜的资产，A股市场有望受益于海外资金配置的系统性提升。

而除了估值足够低之外，A股资产的优势还包括：上市公司质量有明显提升、监管对投资者利益保护上升至历史最重要的水平、有越来越多的中长期资金的进入。概况起来有三点：“第一，价格不贵；第二，质量越来越好；第三，买的人越来越多。”

真正的牛市或尚未开始

虽然王俊认为股票是未来三年最好的资产，A股在今年第一季度也已经领涨全球，但王俊对当前的行情依然维持谨慎乐观的判断。他认为，A股的熊市大概率已经结束，但真正的牛市还尚未开始。

王俊表示，熊市结束的根本原因在于信用价格的下降。去年下半年开始的政策调整在1月份的时候确认了信用价格的下降，不论是从债券市场的信用利差收窄还是从银行贷款利率的下降都可以观察到。

但王俊同时认为，A股的真正牛市或尚未开始。对此，王俊的理由是：任何一个牛市的到来都需要盈利去支撑，从短期（未来12个月）来看，经济的总需求已大概率确定是往下走的，在这过程中，企业的盈利也会受到压力。从“宽货币”到“宽信用”角度来看，宽信用在今年1月份已经能确认。但对于经济的企稳，预计要在今年第四季度或者明年第一季度才能确认，届时若A股在估值上与现在变化不大（沪深300的市盈率在10倍-12倍左右的区间），那时就能确认是牛市开始。

此外，王俊还表示，经济未来最大的变量来自海外。如果海外的需求比预计更差，企业盈利下降的时间就会超出预期，这是比较大的尾部风险。虽然此风险发生的概率不大，但同样不能忽视。

对科创板影响保持积极

对于未来A股市场的机会，王俊表示，从未来三年来看，他将从两个大的维度去挑选行业和公司。

第一是总量有增长的行业。其中，王俊更看好总量增长来自于海外的公司，在他看来，中国的公司确实需要能够走到海外。其次，相对于toC，他更加看好toB，逻辑是在经济慢下来以后，企业会更加注重自身能力和效率的提升，这时候带来的toB机会比toC大，在toB的行业中他较为看好光伏行业。

第二是竞争结构有改善的行业，例如新能源（光伏、新能源汽车）、文娱、传统制造业全球布局等。不过，王俊也强调，关注行业的发展趋势和竞争格局，不对特定行业做任何偏好取舍，归根结底还是要自下而上地选择优势个股。

而除了上述两大维度，王俊在接受《证券日报》记者采访时，还特别提到了他对科创板的看好。

王俊表示，科创板的推出具有较为积极的影响，主要体现在两方面。第一是发行制度，整个科创板发行制度的核心是要让真正能够代表未来经济增长方向、能够分享到未来新经济增长好处的一些公司回到A股来，这个是整个发行制度改革的核心，也是通过科创板这个增量的改革来进一步推广到创业板。

第二是从目前的征求意见稿来看，未来是越来越希望发行的定价更加市场化，新股发行定价在合理性上会比以前更好，对于机构投资者来说，这也将更好的发挥自己在研究上面的专业性，这也是我认为科创板较有价值的地方之一。

而从短期来看，市场对于科创板有比较高的希望还是在于首批推出的科创板上市企业的数量或毕竟有限，流通市值应该也不会特别大，这个时候不排除早期科创板上市企业的市值显著高估的情况。而这种显著的高估可能对A股的科创板影子股或者参股科创板的公司至少在估值上会有正面的提振，但只是科创板短期对于交易层面的影响。