人民币汇率持续升值 航空等板块预期受益

近期，人民币汇率持续升值，在岸人民币兑美元年初以来已经涨2.5%，或1717点，离岸人民币兑美元年初以来涨2.7%，或1855点。华创证券张瑜指出，只要经济不出现明显失速，2019年人民币汇率强势概率增加，易升难贬。那么对于具有美元负债、进口成本逻辑的行业将有汇兑收益利好。

张瑜认为，在人民币汇率预期升值的背景下，航空、造纸、商社等行业预期受益。

航空方面，10%的平稳需求构成支撑，油价映射短期钝化(同比下降成基本共识)，汇率(预期)变化会成为催化，而随着业绩预期升温，有望推动股价持续上行。看好当前存在补涨基础的航空股将迎来一轮涨势：即“平稳的需求+有利油汇”推动业绩明显增长，“业绩预期升温”推动股价持续上行。

造纸方面，张瑜认为持有外币负债以及需进口原材料的企业受益明显。

1、造纸公司资产负债表上有大量的外币负债，升值将导致汇兑收益：

造纸龙头企业特别是玖龙、理文和晨鸣的外币负债占比较大，按照人民币对美元升值5%，以17年年报净利润为基准，理文造纸利润弹性25%，玖龙纸业弹性7.7%，A股晨鸣纸业弹性11.9%。

2、废纸及木浆依赖海外进口，人民币升值带来原材料成本下行：

我国木浆对外依存度高达65%，废纸对外依存度达到20%，随着人民币升值原材料成本有望下行。

商社方面，张瑜建议从两方面关注：

1、免税受益：中国国旅

剥离旅行社业务后，国旅完全以免税为主业，本质上是持牌在特定地点（离岛/境内关外）经营的进口贸易+零售公司。2018年350亿备考销售额，19年预计免税品销售额420亿+，涉及进口额170亿以上，其中近90%为美金+港币；汇率升值幅度5%，对国旅归母净利润弹性影响达到3.6亿人民币，是显著受益于汇率升值的标的，持续推荐。

2、出境游受益：众信旅游+腾邦国际+凯撒旅游

出境游部分机、酒、地接资源的采购采用美元/欧元计价，汇率升值有利于降低成本，提升毛利率；同时人民币升值在情绪上提振出境热情，标的股价表现历来与汇率正相关。关注超跌修复的弹性标的凯撒旅游、众信旅游和腾邦国际。