美联储会议纪要释放结束缩表信号

当地时间2月20日,美国联邦储备委员会公布了1月份货币政策会议纪要。纪要显示,多数美联储官员倾向于在今年年底前结束资产负债表缩减计划。此外,对于是否加息,美联储内部存在分歧。分析认为,美联储倾向结束缩表是受资本市场波动和经济增速放缓等因素驱动,预计美联储将在今年下半年结束缩表进程。

缩表接近尾声

美联储会议纪要显示,由于全球经济放缓、美国财政刺激政策效果迅速减弱以及金融市场状况进一步趋紧,美国经济的下行风险正在增加。同时,国际贸易局势紧张、英国“脱欧”等因素导致美国国内外政策不确定性增加。因此,美联储官员认为,灵活处理资产负债表正常化过程十分重要。若有必要,为实现宏观经济目标,美联储在经济和金融环境发生改变时对缩表计划细节作出调整是合适的。几乎所有与会官员都认为,未来尽快宣布将在今年晚些时候结束缩减资产负债表规模的计划是“可取的”,这样的声明为美联储资产负债表规模正常化进程增加更多确定性。分析认为,美联储内部对缩表政策认识的高度统一,有助于缓解市场对缩表可能造成的金融市场动荡的担忧。

对于美联储具体何时会结束缩表,分析人士指出,由于缩表意味着商业银行存放在美联储的存款准备金也一同减少,进而影响商业银行应对提现需求的能力,美联储可能会据此确定结束缩表的时机。会议纪要指出,准备金规模已经从2014年10月的2.8万亿美元下降到1.6万亿美元,可能在今年晚些时间接近合适水平,美联储的工作人员也已经形成方案,通过在今年下半年结束资产减持来显著减缓准备金的下降趋势。加拿大蒙特利尔银行资本市场分析师杰弗里认为,这意味着美联储相对具体地指明了今年下半年将结束缩表。

作为美联储推动货币政策正常化的两大紧缩政策之一,“缩表”具体指美联储在减少对到期证券本金再投资来被动收缩其资产负债表,从而同步减少其发行的美元货币,进而全面地收紧金融环境。但这种紧缩政策配合连续多次加息,会造成流动性的快速减少,提升企业融资成本的同时给资本市场带来压力。

美国自2008年金融危机后,实行零利率的货币扩张政策,随着经济复苏,美联储从2015年开始了以缩表和加息组合为特征的货币政策正常化进程。自2017年10月起,美联储开始渐进式缩表计划,以到期公债收益不再全部重新投资的方式进行缩表,目前所持国债投资组合已经从4.5万亿美元降到了4万亿美元左右。美联储于1月29日至30日召开货币政策会议。会后,美联储宣布将维持联邦基金利率目标区间在2.25%至2.5%之间不变,并表示将在必要时调整资产负债表的规模和结构。

克利夫兰联储主席梅斯特日前透露,美联储将在“即将举行的三月议息会议中”敲定关于结束缩表的计划。美联储1月会议纪要公布后,高盛也表示,预计美联储将在3月份的会议上宣布,在三季度末停止缩表。高盛此前曾预计,资产负债表规模较目前减少5000亿美元至3.5万亿美元时,美联储就会结束缩表。

加息存在分歧

美联储会议纪要显示,与会美联储官员一致认为维持联邦基金利率目标区间在2.25%至2.5%之间符合眼下经济和金融环境,对未来进一步调整货币政策保持耐心是正确的。但他们对今年重启加息的门槛存在不小的分歧。大多数官员对今年后期该如何调整政策利率并不确定。有几名官员认为在通胀结果高于基本预期时加息是必要的。也有几名官员表示,如果经济增长符合预期,今年晚些时候就适合再加息。另外,许多官员甚至表示,如果面临的一系列不确定性消退,未来可能更改有关“耐心”的措辞。此外,对于市场中有些投资者认为下一步利率行动可能会是降息的动向,会议纪要没有显示任何降息的建议。分析认为,美联储官员们对于调整政策利率存在的分歧显示,美联储在加息问题上可能不像市场上认为的那么鸽派。

会议纪要显示,美联储认为部分下行风险已经增加。继续监控金融市场的发展至关重要。美联储官员提到了波动性和金融环境收紧的情况。政策制定者支持保持耐心以便观察以往加息的影响。会议纪要表示:“与会者指出,在当前这个关键时刻,支持耐心对待货币政策的各种考虑,是管理各种风险和前景不确定性的适当步骤。”

目前利率政策调整的考虑因素包括近期通胀疲软、政府关闭和财政政策路径。如果潜在的不利因素有所缓解,对“耐心”方法的重新评估将是有必要的。

市场波动引担忧

对于去年年末美国股市的暴跌,周三发布的1月联储会议纪要也给出了分析。首先,去年年末金融市场的波动性严重,而下降的流动性加剧了金融市场状况变化的起伏。其次,弱于预期的经济数据、贸易政策的不确定性、联邦政府部分关闭以及对企业盈利前景的担忧等各种因素,也都导致年末时段市场风险情绪的恶化。在此背景下,美联储的持续缩表和加息引发投资者忧虑,企业对资金面“量化紧缩”的负面情绪也在不断累积。

美联储在1月份纪要中表示,金融资产价格对国际贸易政策、国内财政和货币政策以及全球经济增长前景的信息非常敏感。因此,继续监控金融市场变化并评估其对经济前景的影响很重要。美联储官员同时表示,当前金融市场的波动性有所上升,融资条件总体更加紧张。全球经济增速继续放缓,消费者和企业信心走弱,而美国政府的政策也为经济前景带来了不确定性。

近期,包括美联储、世界银行在内的多家权威机构下调了美国2019年预期经济增速,美国政府关门问题悬而未解,与贸易伙伴摩擦不断。分析认为,内外风险因素相互叠加,不确定性的负面影响逐渐显现,都在促使美联储重新审视其“缩表+加息”的紧缩政策组合是否还适应目前的现实状况。