宽信用传来春的讯息

货币政策传导面临的诸多障碍正被打破。不少机构预计，1月信贷增量将接近甚至超过3万亿元，叠加企业债券融资回暖、地方债提前发行，社融增速拐点料提前出现，经济增长预期也将随之迎来“触底回升”的过程。

自2018年7月起，宽信用、稳杠杆逐渐被确立为宏观政策调控的方向，本质上体现了经济运行稳中有变、变中有忧的格局下，宏观政策开始强化逆周期调节，发挥对冲和托底的作用。

2018年以来，央行综合运用中期借贷便利（MLF）、逆回购等多种手段保障基础货币供应，同时，多次实施定向或全面降准，发挥货币乘数效应，以缓解信用收缩，维护货币信贷合理增长。然而，无论是M2增速，还是社会融资规模增速均呈现持续下行、迭创新低的态势。部分市场参与者认为，宽货币很难向宽信用传导，并对未来的经济金融运行感到担忧。

宽信用推进不畅的症结何在？从资金供需两方面来看，一方面是受经济下行压力加大等因素影响，实体经济有效的融资需求有所下降；另一方面则是因为银行的风险偏好下降，自身还受到资本、流动性、利率等多重约束，限制了金融机构资金供给的意愿和能力。

过去一段时间，有关部门已采取了多项举措缓解金融机构供给端的约束。比如，通过稳定信用债市场、支持民企融资纾困；又比如，推动银行发行永续债、优先股、可转债等，多渠道补充资本。财政政策也正变得更加积极，在提振经济总需求的同时，为企业资产负债表修复创造条件。

随着宏观政策逆周期调节力度加大，辅以一系列精准调控工具和手段，金融支持实体经济的力度不断加大。人民币贷款自2018年四季度以来明显增长，到2018年12月末各项贷款余额增速升至13.5%，创2017年以来新高。企业债券开始呈现恢复性增长态势，据央行公布，2018年第四季度企业债券融资规模从上一季度的5979.49亿元增至8360.08亿元。

2019年以来，信贷和企业债券融资仍保持良好增长态势。据Wind统计的市场预测数据，2019年1月份新增信贷料达到2.99万亿元，部分机构认为将超过3万亿元。1月份主要类型非金融企业信用债发行总额仍接近1万亿元，净融资规模超过4000亿元。2019年地方政府债券提前启动发行，1月最后两周便发行了超过4100亿元。

表内融资的增长正逐渐弥补表外融资的萎缩。有机构预计，在年初信贷投放旺季、债券融资继续回暖和地方债提前发行的推动下，社会融资规模增速拐点料提前出现，M2有望延续2018年12月以来的回升势头。随着宽信用见到实质进展，对经济增长的悲观预期面临修正。