申万宏源：现阶段重点仍是坚持“结构为王”

自1月4日下探2440点以来，迄今沪综指累计反弹幅度超过160点，近期市场关于何时减仓的讨论明显增加。申万宏源证券认为，从感知市场预期的角度来看，这是投资者依然保持克制、乐观预期尚未充分发酵的信号。总的来看，春季行情很可能在纠结中继续前进。

该机构认为，现阶段市场赚钱效应依然受到抑制，板块依然保持结构性轮动；市场乐观预期尚未得到充分演绎，春季行情仍在进行中。不过，当前A股存在两个问题：一是总体基本面回落，寻找新的景气板块并不容易，A股内部存在“资产荒”。二是公募基金似乎“看空未做空”，总体仓位不低，且持仓已向“新核心资产”集中。

对于“春季行情”而言，申万宏源证券认为，当前总体基本面回落，景气板块稀缺，且股价所处绝对位置偏高，A股内部存在“资产荒”。总体基本面回落的方向符合预期，但现阶段全面回落，基本面缺乏结构性亮点。2018年12月制造业PMI为49.4%，是2013年以来季节性的最低值；内外需同步回落，2018年12月PMI新出口订单为46.6%，连续7个月处于荣枯线以下，也是2013年以来季节性的最低值。唯一的亮点是建筑业PMI回升至62.6%，而市场对于基建的高景气已有充分认识。基本面缺乏新的结构性亮点，使得A股阶段性陷入了“资产荒”。市场能够寻找到的景气方向依然集中在5G、新能源汽车、游戏影视、建筑装饰和券商等少数“行业政策底”夯实的板块上，以及黄金、畜禽养殖和火电等个别周期性景气的板块上。

另外，基于公募基金净值在特殊交易日的表现对公募基金仓位进行跟踪测算，可以看到，2018年12月以来“股票型 + 偏股混合型基金”出现了逆势加仓行为；这种情况在9月之后开始出现，反映出政策预期升温改善了投资者的风险偏好；同时这也反映出，在经历了一个跌宕起伏的年份之后，投资者并没有把太多精力放在比拼排名上，而是将更关注2019年的提前布局。

因此该机构认为，当前微观结构并不支持A股马上出现快速反弹，春季行情正式开启仍需要耐心等待基本面信号验证和改革催化剂的验证；现阶段的重点仍是坚持“结构为王”，寻找局部的赚钱效应。