中国存量基础设施规模超100万亿

原标题：报告：中国存量基础设施存量规模超过100万亿

中国财富网讯（胡恩燕） 1月10日，北京大学光华管理学院“光华思想力”REITs课题组发布的《中国基础设施REITs创新发展研究》（下称《报告》）称，中国存量基础设施存量规模超过100万亿，若仅将1%进行证券化，即可撑起一个万亿规模的基础设施REITs市场。

对于发展基础设施REITs的重要意义所在，《报告》指出：一方面可以盘活存量资产，降低宏观杠杆率，化解地方债务风险；另一方面，可为社会资本提供多种可供选择的退出方式，起到基础设施项目定价的锚的作用，普通投资者也能够共享基础设施投资的收益。

 当前，中国基础设施传统投融资模式下，存在投资效益不一、融资渠道狭窄、资本退出困难等问题，导致地方政府债务负担重；而基础设施REITs拥有其他融资方式所不具备的优势和特点，与基础设施领域资金需求非常匹配，无论在宏观经济层面的降杠杆、补短板，还是在基础设施行业的投融资模式改革，以及微观层面的企业竞争力提升等方面，均具有积极的意义。

《报告》认为，中国可借鉴海外基础设施REITs的实践经验，制定相关规则体系，并同步推出试点项目。由于基础设施资产不同于房地产，加上中国基础设施建设和运营情况也与国外有很大差别，因此在推出REITs或类似产品时，要做周详的考虑。其中，有四大需要主要考虑的因素。

一是监管规则。中国的基础设施建设、运营和盈利模式等方面与西方国家有较大区别，比如存在大量的经营性资产、投融资模式不同、收费模式多样、PPP发展程度不同等等，因此，需在制定监管规则时充分考虑国情和基础设施的特点，在实现公众投资者分享基础设施收益的同时，保持投资、建设、运营等单位所应承担的社会责任，既考虑资产收益的持续稳定增长，又确保收费合理及社会民生负担不增加。印度在制定规则时采用的对项目管理人进行监管的相关措施，便体现了这些考虑因素。

二是基础资产类别。从美国的操作经验来看,基础资产较严格的准入条件设置为市场成功发展的重要环节，多选择现金流稳定增长的优质存量基础设施。海外资产类型主要包括能源（电力和油气输送）、交通（收费公路机场港口）、无线通讯等，而从资产付费模式、风险收益水平、市场规模等方面考虑，中国可重点考虑燃气、供电、供水、供热、污水及垃圾处理等市政设施，公路、铁路（含高铁、地铁等）、机场、港口码头等交通设施，教育、健康、养老、保障房等公共服务设施以及物流和环保类资产。可优先以保障房、物流、高铁、收费公路和环保类资产为主开展试点工作，进行研究和探索。

三是合理的估值定价体系。在估值过程中，需要重点考虑营运收费价格、收益的波动、特许经营权期限等重要因素。营运收费价格方面，“在基础设施运营收费定价时，需要具备合理有效的价格调整机制，该机制应适当考虑通胀因素，允许价格在合理的范围内逐年调整”；收益波动方面，“如收费公路，虽然里程单价因受政府管制而保持稳定，但未来交通量预测的难度较高，并且政策风险、替代品风险等难以预计，因此未来收益存在波动较大的风险，从而使得以收益法为基础的资产定价存在难度，需要结合各方面因素综合考虑”；特许经营权期限上，“需参考特许经营权期限内的内部收益率，作为REITs的定价基准”。

四是法律与行政事项。在基础设施领域，核心事项是特许经营权的转让，而“REITs在设立过程中，会涉及到资产或特许经营权的流转，需要地方政府进行批准”；另外，地方政府的公权力要合理使用，在项目合同中，政府方往往享有在特定情形下（如项目所提供的公共产品或服务已经不适合或者不再需要，或者会影响公共安全和公共利益等）单方面决定终止项目的权利。实践中，政府方的此项权利应当予以明确限定，以免被滥用。