国金证券：2019年A股由“反复筑底”到“结构牛市”

1月7日，国金证券2019年度投资策略会在上海举行。国金证券首席策略分析师李立峰在会上认为，2019年A股市场将由“反复筑底”转换到“结构牛市”，上半年仅存在交易性机会，更看好A股下半年的结构性投资机会。

国金证券首席宏观分析师边泉水从资本回报率的角度分析了宏观经济所面临的长期压力，涵盖高税负、劳动人口结构的变化、过剩产能的约束、模仿创新贡献下降和资金成本较高等五个变量。减税、科创板等的推出对摆脱资本回报率低迷具有利好作用，未来经济新增长的新路径或已出现。

展望2019年的宏观经济，边泉水认为，经济增速仍将维持底部运行，从总需求看，下行幅度预计放缓，CPI走势保持平稳，PPI承压。如果财政政策力度不足，便需要货币政策发挥更大作用，降准可能出现3至4次。资金价格方面，预计可能会通过公开市场操作等方式降低市场利率，而贷款基准利率的下降还需静待PPI同比转负方才出现。整体而言，2019年货币条件将继续改善。

基于上述宏观分析，边泉水提出了2019年先债后股、黄金确定的大类资产配置策略。债券市场上，美债通过汇率对中债的约束将减轻，预计十年期国债收益率均值从去年3.6%下行到3.4%。从股债相对估值比较，股市的配置价值已明显回升，投资者风险偏好预计上升，但由于目前还未出现确定性的投资主线，导致2019年的投资难度将高于往年。

李立峰表示，从宏观经济低位运行、货币条件保持宽松、A股估值已在低位来看，预计2019年A股市场的走势将由“反复筑底”逐步转换到“结构牛市”。

李立峰认为，由于A股估值的提升与否与在特定资金面松紧背景下，投资者对A股盈利预期的变化有较大关系。此外，考虑到宏观经济走势和企业并购重组对业绩的影响，预计2019年A股企业盈利大概率在第二季度见底、第三季度回升。

“2019年上半场A股仅存在交易性机会，不存在趋势性机会。年初不急于进攻，最好静待科创板相关细则的出台，静待企业年报的披露，待风险逐步释放后，投资机会便如约而至。”李立峰在策略会上表示。

行业配置方面，李立峰认为创新成长将迎来配置时代，看好券商和TMT行业，而传统周期产业难有系统性机会。科创板设立并试点注册制意义重大，龙头券商和部分创投股将会受益。此外，高新技术产业仍具较大投资机会，相对更看好云计算、5G、半导体等细分行业。

同时，李立峰提醒投资者需要注意政策监管力度超预期、货币政策带来流动性大幅波动以及海外黑天鹅事件等风险因素。整体而言，2019年A股市场的机会远大于风险。