东北证券张勇：债市收益率将震荡下行

自2018年12月下半月以来，央行连续实施流动性投放。同时，债券市场经历短期反复之后重拾升势，收益率迭创本轮牛市新低。东北证券FICC大类资产配置首席李勇在接受中国证券报记者采访时表示，央行维持宽货币政策取向不改，预计还将有降准等流动性投放举措出台；债券牛市进入下半场，未来收益率趋于震荡下行，市场波动性可能较2018年加大。随着股债相对性价比变化，转债市场存在一定机会。

中国证券报：对今后一段时间货币政策操作有何预判？

李勇：当前经济下行压力仍较大，而宽信用是慢变量，预计央行将维持宽货币的货币政策取向。

近期降息概率不大，降准仍有可能。其原因在于：其一，内外需双双趋弱，经济下行压力较大，需通过货币宽松加强需求侧管理；其二，融资需求偏弱、社融低位运行，宽信用需宽货币支持；其三，降准已逐渐成为央行投放流动性的主要方式。综合来看，央行有必要，也有条件继续实行降准。

预计央行会进行降准并置换MLF的操作，此举可起到四方面好处：其一，补充流动性，呵护资金面；其二，以低成本准备金置换高成本MLF可起到降息、降成本功效；其三，抵消MLF到期冲击；其四，降准置换剩余资金可给予中小银行，在防止流动性分层同时起到助力民企融资、构建宽信用格局的作用。

中国证券报：债券牛市已行至哪一阶段？投资策略上有何建议？

李勇：目前债券牛市已进入下半场，收益率已降至相对低位。后期经济虽仍存下行压力，但财政、货币政策“几家抬”的合力已开始形成，经济维稳信号也非常明确。预计未来债市收益率将呈现震荡下行运行格局，市场预期、资金面松紧以及监管政策都可能引发收益率波动，预计2019年收益率波动会较2018年更为剧烈。

目前仍维持看好利率债观点，2019年10年期国债收益率波动范围调整到2.8%-3.4%，中枢在3.1%附近。对权益、大宗商品、黄金等持相对谨慎态度。但预计2019年债券市场波动较大，应多关注交易机会。

中国证券报：股债相对性价比有所变化，如何看待这个问题？后续转债市场是否存在机会？

李勇：不少机构认为2019年资产收益将主要来自于权益市场，这更多是从估值角度来考虑。从历史来看，当前股市估值处于历史底部区域，具备较好的安全边际。众所周知，2018年债券市场是大牛市，10年期国债收益率从高点的4%下行至3.3%附近，未来下行空间已相对有限。

后续转债市场存在一定机会。主要原因有两点：其一，从历史来看，转债给投资者带来的回报不错，基本实现正收益；其二，从估值角度来考虑，当前不少个券从转股溢价率或到期收益率来看具备一定吸引力。当然市场的整体复苏仍有赖于权益市场趋势好转。