节后首日,A股表现不太给力,三大股指均跌逾1%。近日,统计局公布的2018年12月中国制造业PMI指数录得49.4%,跌破了荣枯线,创下了2016年3月以来的最低位。跌破荣枯线,意味着什么?目前机构对经济走势和股市所受影响的判断并不一致,所以对未来政策可能的方向也有分歧。

PMI下行空间或许有限

中金公司表示2018年12月制造业PMI数据表明内外需继续走弱,并且通缩压力正在积聚,企业和政府部门的现金流可能进一步承压。中金宏观团队认为,2018年12月制造业PMI指数从11月的50.0%进一步下降至49.4%,为2016年3月以来的最低位,且低于市场预期的49.9%。内外需继续走弱,导致PMI进一步明显下行。此外,上游行业供给侧的限制趋松、叠加终端需求疲弱,导致通胀动能进一步显著走弱。

2018年12月制造业PMI数据表明内外需继续走弱,并且通缩压力正在积聚。2018年12月制造业PMI各项分类指标均有所恶化,凸显出内外需增长乏力、通缩压力加剧。PPI很可能在2018年12月就降至“1字头”,显示企业和政府部门的现金流可能进一步承压。

国泰君安表示,2018年12月制造业整体下行的主要拖累项源于价格与生产指标,除此之外,PMI从业人员本月下行,反映制造业用工量有所减少。与年初的环比态势相比,制造业收缩显著,与近年12月变动均值相比同样呈现收缩态势,制造业疲态开始显现。

但同时也有机构持乐观的观点,如广发证券表示,除了在2008年金融危机的极端情况下,PMI在出现低于50的情况之后,后续的下行空间往往有限。广发证券对历史数据进行了统计,并总结得出了规律:从历史上来看,PMI低于50的月份总计有20个月,持续时间从1个月至7个月不等,多数情况下,PMI低于50的持续时间在两个月之内;从PMI低于50的幅度来看,除了在2008年金融危机的极端情况下,PMI在出现低于50的情况之后,后续的下行空间往往有限。

并且该公司认为长期来看,PMI低于50往往不会对未来权益类资产造成明显的负面影响。经统计,在PMI出现低于50的情况之后,沪深300、中证500平均来看在未来一个月以及未来三个月均获得正收益,且上涨概率均高于60%。此外,在PMI指标三月均线上行的情况下,未来市场指数的平均收益以及上涨概率往往更高。

恒大研究院任泽平认为,PMI跌破荣枯线,拖累力量主要是生产、新订单、采购量和价格指数。分行业看,受大宗商品价格大跌影响,上游高耗能行业景气度下降,高端制造相对较好。从就业看,制造业和非制造业从业人员指数均创28个月新低,失业风险加大,需高度关注高校毕业生、农民工的就业困难,落实“稳就业”。

有机构预计1月份全面降准

“冬天往往到了最寒冷的时候,春天才会悄悄而知。”恒大研究院任泽平提出经济的冬天,恰恰也是政策的春天,未来政府要着力改善宏观环境,防止对冲不及时、力度不够,也要防止力度过大、重走老路。

国泰君安则预计1月份会全面降准,以基建支撑经济平稳。该机构认为PMI数据折射出政府正通过基建来维持经济平稳,预计1月全面降准。2018年12月底全国人大常委会审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额,在地方债务化解和偿还压力下,基建反弹将得到一定助力。政府债券的供给加大,给市场流动性造成冲击,预计央行将在1月份全面降准100个基点来对冲。

恒大研究院指出,未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够,也要防止力度过大重走老路。不应将短期的需求管理逆周期调节政策与长期的供给侧结构性改革对立,长期改革需要稳定的宏观环境。对此,提出了五项具体的建议:

第一,利率市场化下,建议2019年通过下调政策利率(OMO、MLF利率)的方式降息。

第二,建议2019年应不少于4次降准。目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达14.5%和12.5%,降准空间大。

第三,建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用,支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。同时,监管政策积极配合,做好“宽货币”向“宽信用”的传递。

第四,建议2019年财政政策更积极,上调赤字率突破3%,支持减税和基建,减税优于基建。

第五,当前供给侧结构性改革五大任务中,去产能、去库存、去杠杆三大任务已经基本完成,未来政策重心应加大降成本和补短板,从做减法到做加法,提振企业和居民信心。(孙越)