管理资产规模快速下降、产品出现大面积负收益，券商资管的2018年过得并不容易。随着资管新规、理财新规相继落地，券商资管的去通道转型势成必然但进展缓慢，同时，银行理财子公司等竞争者亦虎视眈眈。逆水行舟，券商资管的优势是什么？支点又在哪里？

券商资管产品现大面积亏损

Choice数据显示，今年以来，券商资管计划总回报率为负的达2100余只（优先级、次级分别统计）。其中，还有回报率在-90%以上的极端案例。

如“太平洋定增6号次级”，据Choice统计，其今年以来的回报率为-97.64%。10月24日，该资管计划公告，宣布终止。这只2016年成立的资管计划，规模为3000万元，由1户机构、1名个人投资者各缴纳1500万元，前者为优先级、后者为次级。据查，“太平洋定增6号”参与了国机汽车2016年的定增，当时其以12.02元/股认购近250万股，耗资约3000万元。而国机汽车最新股价仅为6.48元/股。

根据“太平洋定增6号”的清算公告，至今年10月23日，资管计划持有人权益余额约1777万元，清算期间投资者基本全数赎回，持有人权益余额仅为3704.60元（归劣后级投资者所有）。

“市场持续磨底，行情如不好转，估计还有不少产品面临清算。”某大型券商的分析师表示，券商资管产品今年大量亏损，一方面受市场波动影响，投资者为止损而赎回，导致提前清算；另一方面，可能由股权质押“爆雷”造成。

问题还不仅是提前清算。一些主动管理能力较弱的券商资管，资管计划中通道业务的占比有时高达80%以上，而在去通道、去杠杆的背景下，因涉及股权质押纠纷，与通道业务有关的诉讼在今年集中爆发。尽管多家涉诉券商表示，诉讼对其当期业绩不会产生重大影响，但由于多桩诉讼尚未审结，真实影响目前并不确定。一位券商资管人士指出，通道业务带来的后遗症会十分明显。

规模瘦身 转型不易

资管新规对券商通道业务实行限额管理，这直接引发了券商资管规模的骤降。据中基协数据，截至今年10月末，券商资管业务的管理资产规模为13.61万亿元，环比降1.66%，比今年初的16.57万亿元缩水近3万亿元，更比去年高峰时的18.77万亿元缩水逾5万亿元。此外，截至今年三季度，券商定向资管计划产品规模为11.85万亿元，环比减少1.116万亿元。

去通道的同时，部分券商向主动管理的转型也步履蹒跚。从三季度的数据看，排名前20的券商中，有9家的主动管理型产品规模尚未超过1000亿元。华东某中型券商资管业务人士对上证报表示，公司在转型中将投研能力和合规风控建设列为重点。“主要跟着市场走，重点发力公募业务。同时，把ABS列为做大主动管理规模的重点，并力推短债基金、ETF和量化基金等。”不过，他也无奈地表示，市场风向变化太快，一些前期可能受追捧的产品等到公司内审通过时，热度已经消散。

产品创新能力的重要性也开始凸显。沪上某大型券商资管业务人士向上证报表示，以往同业做了个热门产品，稍微研究模仿一下就行，而现在，产品的资产结构、设计都需要自己研发，根据自身情况“量体裁衣”。

同时，银行理财子公司的成立，这相当于向券商资管“再抽了一鞭子”，前述券商人士坦言，对券商资管来说，提高主动管理能力和投资能力，已是迫在眉睫。

不过，也应该看到银行最大的优势在于渠道，但在投资能力方面，无论是前台的投资管理，还是后台的运营、合规风控等方面，成熟的资管机构（包括券商资管）显然更有经验。沪上一家股份制银行的资管部人士就对上证报表示，目前在快马加鞭筹备理财子公司，但对在短期内开展权益投资，其态度仍相当谨慎。他认为，券商资管流动性管理较好，具备较高的“抓波段”能力，这是多数银行所缺乏的。