沪指昨日盘中再次跌破2500点，回望1月底时的高点，已宛如山峰耸立。千点跌幅之下，A股投资者的2018年过得着实不易。

但应该看到，在杠杆玩家爆仓、连踩“天地板”这类“显性信息”的另一面，也有部分投资者默默出手，欣然播种、长线布局，为未来三五年的收获做着准备。

经济周期、人性弱点，总是周而复始，如果没有能力在冬天播种，又岂能奢望夏秋的收获。

私募：满仓穿越与轻仓等待

今年来，沪指已多次跌至2500点下方。满仓承受下跌的投资者中，竟有一些是穿越过多轮牛熊的私募投资人。

老广就是这样一位股市“老司机”，他所在的私募早在沪指2800点上就“毫不纠结地满仓，只讨论股票不讨论仓位”。过往多年的经验告诉他们，要取得超越市场的收益，就必须在股市低迷时重仓优质资产，每一次熊市砸出的坑，都是出手机会。

老广在上世纪90年代以5万元进入股市，期间经历1998年的亚洲金融危机，2001年到2004年的A股熊市，2008年的次贷危机和2015年的A股大幅震荡。但每次下跌均为其提供了绝佳的创造收益的机会。凭借着多年的复利业绩，老广现在管理的资金规模达到20亿元左右。

达叔是华南知名的私募掌门人，在今年A股调整中，他也顶住了重重压力，重仓持有白马蓝筹股。在达叔看来，一个优秀的投资人必须在大众恐慌时，具备逆势投资的能力，被趋势裹挟的投资人的长期业绩一般会流于平庸。

达叔旗下的私募基金今年净值回撤也超过20%，但达叔依然淡定。在他看来，回撤是取得业绩的必要代价，“如果以三到五年的眼光来看，当前无疑是重要的底部，惟有看到更长远的未来，投资才能疑云消散，获得更稳妥的长期收益。”

尽管达叔和老广等老牌私募“满仓战熊”，但私募整体仓位并不高。据私募排排网统计，今年9月初，在沪指跌破2700点时，私募的平均仓位就已降至52.61%，创近3年的新低。

某2015年“奔私”的基金经理坦言：“在渠道和客户的压力下，我们不敢贸然在市场走势未明朗时加仓。”这位选择轻仓的私募基金经理旗下产品今年仅有轻微回撤，远远跑赢大盘和头部私募，他总结经验时感叹“胜在没有瞎折腾”。

私募有着不同的处境和风格。百亿私募和老牌私募，一般仅选股不择时，今年多以重仓穿越，尽管以年为周期看回撤较深，但重要的是长期能战胜市场；而新创立的私募和小型私募，今年则多以轻仓为主，对他们来说，最重要的是熬过寒冬活下去。

大户：有人欣然播种，有人倒在黎明前

今年三季度时，沪指跌破2700点的心理支撑位，但大户老Y却难掩兴奋。已位列某能源类龙头公司前十大流通股东榜的他，这次是连口袋里的“零钱”都全部用于加仓了。

老Y做实业出身，是个定力非同一般的人。他不仅是长线投资者，且只对一类企业情有独钟，除了持续高分红的能源股，他基本没有投资过其他类型的股票。正是长年的深入研究和贴身跟踪，使他对所投资的企业了如指掌，而熊市给了他出手的时机。

“老Y们”对买入价格、出手时机和买入标的有着比较严格的要求。他们偏好低估值、高分红、现金流强劲的传统企业，如电力、煤炭和传统制造业等。他们往往在胜算非常高的时候，才用大桶而非汤勺“接金子”，熊市恰恰给了他们极好的买入时点。比如老Y在今年三季度建仓的股票，动态市盈率仅有5倍，但股息率却在5%以上。事实上，老Y这样的大户资金量巨大，其必须具有长远眼光，才能进退自如。

与机构相比，大户用的是自有资金，本来应更能承受住股市波动的压力，不为外界左右，但如果动用了杠杆，则在熊市中需极度小心。无论大户有多“大”，错误地使用杠杆都能将其逼入绝境。

今年上半年，闪崩股频现，爱用杠杆的大户们就遭受了重创。正如深圳某位大户所说，如果不维持股价，则面临平仓风险；如果要维持危若累卵的股价，则需要消耗大量的资金，“把这辈子能借到的钱都借了，却还是无法避免爆仓的结局。”

“一旦资金撑不住，那些被高度控盘的个股将至少从4个跌停板起步，然后一路向下。与个股闪崩一道发生的，还有这些大户过去多年在A股市场积累的财富化为乌有。”某位目睹身边多起爆仓事件的人士指出，上半年个股闪崩的频次前所未有，杠杆效应下的财富毁灭也是其从业25年来前所未见的。

某资深市场人士说：“我入行已经超过20年，能‘活’到现在的关键一点，就是不用杠杆。对大户来说，不带杠杆，意味着可以随便玩，但如果动用杠杆，一旦投资失败，则可能陷入绝境。”

散户：交易模式陈旧，黯然离场者多

今年10月份，刘哥取走了股票账户里的最后一笔钱，黯然离场。刘哥的股龄超过10年，在2015年的牛市里，他的市值也一度超过500万元，也曾有过自信心爆棚甚至被众多粉丝追随的好时光。过往的业绩也让刘哥深信，只有炒小票炒热点才有大前途，而加杠杆是快速赚钱的最好方式。

但今年以来，小市值股票的估值泡沫迅速破裂，刘哥的交易偏好却并未跟随市场变化而进化，致命的是，他对杠杆的风险完全没有估算，并没有形成良好的止损保护习惯，在重仓股连续下跌后，刘哥的账户几乎穿仓。

到10月份，曾经的500万元市值已缩水到了20万元，与刘哥当初投入股市的资金相差不远。十年如一梦，他决定就此别过，远离股市。

刘哥的遭遇绝非个例，“赚快钱”对散户来说无疑是一道代价沉重的魔咒。11月份以来，市场快速回暖，投机氛围再度浓烈，拔地而起的妖股构成致命诱惑，但当散户们抑制不住冲进去接盘时，惨烈的“天地板”就上演了。部分投资者因为加杠杆连续踩中“天地板”导致本金亏损殆尽。

如果不能纠正自己的交易习惯，散户可能难以改变因连续亏损而被迫离场的命运。事实上，自2015年以来，散户的力量也逐步萎缩。统计数据显示，散户投资者持股在A股自由流通市值中的占比总体呈下降趋势，由2015年的49%降到2018年第二季度的约40%，散户占比下降而机构占比上升的长期趋势较为明显。

“从2013年到2015年，估计是以炒概念为主要模式的散户们的最后一次‘表演’，下一个牛市一定是机构牛市。未来10年，A股将会完成从散户市场到机构市场的转变，机构持股在流通市值的占比会达到百分之七八十。”某知名私募基金经理的观点颇具代表性。

分析人士认为，在过去3年中，A股的投资生态正发生前所未有的改变，以庄股和游资为代表的灰色力量不断消弭，散户力量也在萎缩，但机构力量正在崛起。