贵人鸟自制两只“黑天鹅”

原标题：这家公司自制两只“黑天鹅”！别人回购股票，它拟用5.67亿元回购渠道和库存，减少2亿元毛利

回购股份见多了，回购库存见过吗？

年内股价跌幅已逾6成的贵人鸟直接给2018年净利润来了个重大利空：

耗资5.67亿元回购销售渠道和库存，预计减少毛利2亿元！

减少2亿元毛利

12月11日晚间，贵人鸟公告称，公司拟与泉州、广州、杭州等14个区域的经销商签署协议，以1.47亿元购买上述区域的销售渠道资源。同时，上述经销商将年初以来尚未销售的商品按采购价格销售给公司在当地设立的分公司，货值预计4.19亿元。

其中，销售渠道资源的定价方式有点意思，采用的是市盈率倍数法，PE值倍率为2.5倍，按照经销商2018年预计销售额的4%（净利润率）作为预估净利润对经销商的渠道价值做投前预估，计算公式为：渠道价值=2018年预计销售额×4%×2.5

这样的大手笔回购的代价是非常大的。贵人鸟称，本次交易预计减少公司本年度主营业务毛利2亿元，同时基于谨慎性原则，公司拟将本次购买销售渠道支出费用化计入2018年当期损益，对本年度净利润产生重大影响。

而贵人鸟披露的三季报显示，今年前三季度，贵人鸟归属于上市公司股东的净利润只有1605.91万元，同比下滑89.14%。也就是说，如果回购销售渠道资源和库存后，贵人鸟很有可能出现自上市以来的首次亏损。

这还不算，12月11日晚间，贵人鸟还公告称，拟以3亿元转让持有的杰之行全部50.01%的股权，预计导致公司本年度产生投资亏损约1.3亿元，对本年度净利润产生重大影响。

对于亲自制造这两只“黑天鹅”的做法，投资者无奈地表示，“不错，这是一只有思想的鸟。”

当然，贵人鸟回购销售渠道和库存还需提交公司股东大会审议。

而对于年内跌幅已逾6成的贵人鸟，投资者面对这样的利空表现得也很淡定，截至今天（12日）午间收盘，贵人鸟仅下跌1.64%。

调整销售模式

贵人鸟为什么不惜付出如此大的代价，也要回购销售渠道和库存？

贵人鸟称，贵人鸟品牌产品的销售模式以向经销商批发销售为主，2015-2017年，贵人鸟品牌的批发销售收入占整体营业收入的99.96%、82.93%、55.23%。由于全国仅4家直营店铺，贵人鸟品牌的批发销售收入常年占单一贵人鸟品牌销售收入98%以上。

虽然对经销模式依赖非常严重，但贵人鸟称，以往公司通过对经销商在业务上的零售培训支持、协助渠道库存调整支持、品牌营销活动上的行销互动及货款账期支持，经销商能够维持平稳运营，并实现公司贵人鸟品牌的整体良性运转。

但近几年，部分经销商融资难、融资贵的问题突出，特别是公司暂停了对经销商短期资金支持业务，使其自身资金使用率降低，导致终端店铺升级改造放缓，货品周转率下降，部分经销商也主动向公司提出转让渠道或加盟其它品牌。

贵人鸟称，为锁定销售渠道资源，降低经销商模式依赖风险，公司做出上述决定，而对于仍继续保持业务合作的经销商，公司将研究采用道具补贴、广告补贴、存货降解补贴等多种方式对经销商进行支持，确保整体贵人鸟品牌发展的可持续性。

回购库存不少见

实际上，受行业不景气的影响，这几年回购销售渠道资源和库存在业内并不罕见。

比如，2017年12月8日，特步国际公告称，公司预期使用不超过1.5亿元，将全渠道中2015年前生产的产品全数回购集中处理。受此影响，预计2017年净利润同比下降约25%至35%。

上述回购也是特步2015年开启的渠道和产品转型的一部分。到2017年底，特步总代理商直营店铺的占比，从2015年前仅占总店数的不到20%增至60%，而总代理商所营运的直营店，每平方米平均效益比加盟商店铺高10%以上。

回购库存不只发生在运动服饰行业。

在快消行业，为了保持经销商渠道的有序和价格体系的稳定，从经销商渠道回购库存也不少见。比如2012年底，泸州老窖就曾以每瓶加价80元回购国窖1573经销商的库存。

当年，前三季度14家白酒上市公司净利润合计为297.6亿元，同比增长88.65%。在此背景下，经销商大举囤货，备战年底旺季的到来。不过，由于需求出现变化，经销商渠道和价格体系受到重大影响，回购库存于是成为一时应急之举。

隐形资助经销商

12月11日晚间，贵人鸟还收到了福建证监局的警示函，正是跟经销商有关。

经福建证监局调查，2015年、2016年、2017年，贵人鸟分别向经销商累计提供财务资助19.42亿元、17.45亿元、14.19亿元，分别占公司最近一期经审计净资产的86.85%、73.2%、50.9%，三个年度末的财务资助余额分别为6,701.3万元、10,269.86万元、9,027万元。

对此，贵人鸟未及时披露，也未及时提交股东大会审议。直至2018年4月28日，公司才披露2017年度财务资助事项；2018年5月18日公司召开2017年年度股东大会，才审议2017年度财务资助事项；2018年5月18日公司才披露2015年度和2016年度财务资助事项。

同时，贵人鸟日常向经销商提供和收回财务资助全部通过应收账款科目进行核算，年末尚未收回的财务资助金额在应收账款科目中反映，账务处理上未将财务资助与正常销售进行区分且未按照交易实质通过其他应收款科目进行核算，导致2015年度和2016年度分别多提坏账准备568.01万元、263.85万元，少计净利润342.24万元、153.28万元。

福建证监局指出，贵人鸟的上述行为不符合中国证监会《上市公司信息披露管理办法》和《贵人鸟股份有限公司章程》的相关规定，并对贵人鸟、财务总监李志平、前任董秘周世勇和现任董秘洪再春出具警示函。