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看好A股资产吸引力 关注逆周期行业投资机会

2018-12-10 08:12 来源 : 证券时报网     

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回顾2018年,A股价值股折戟沙场,成长股遭遇重创,中美贸易摩擦给股市频频带来脉冲式的扰动和影响。从目前看,国内基本面仍在下行阶段,经济下行压力较大、商誉减值、民营企业债违约风险仍存,而服务业消费和基建投资的亮点仍在继续发酵。

展望2019年,A股市场存在哪些投资机会和利空因素,成长股与价值股未来走势将如何演绎,内地投资与港股投资如何切换,证券时报记者采访了华安基金投资研究部高级总监、华安策略优选基金经理杨明,交银优势行业基金经理何帅,嘉实新消费基金经理谭丽,国富中小盘基金经理赵晓东4位知名基金经理,揭开2019年的投资布局路线图。

高质量、高安全边际公司

或继续受青睐

证券时报:您如何总结2018年以来A股市场的风格和特点?这种风格和特点在2019年可能会如何演变?

杨明:2018年以来A股在面临较多黑天鹅冲击的背景下,除了阶段性对事件冲击做出主题性反应外,大趋势仍然是选择向高确定性、高质量公司倾斜。从市场表现看,细分行业之间,好行业和差行业分化显著;在行业内部,好公司和差公司分化同样显著。

展望明年,这种风格可能会继续,因为高质量公司业绩的确定性,使其在黑天鹅冲击减少的情况下,估值修复的阻力相对较小;业绩层面,在当前市场一致预期很悲观的情况下,高质量公司的表现相对而言也更大概率好于预期。

谭丽:2018年是异常困难的一年,资本市场背靠的宏观经济内外部环境都很复杂,变化也很快,远非年初能预料。即使站在年底这个时点,我们看未来一年仍然非常模糊,虽然我们倾向于认为市场已经对明年经济给予了足够悲观的预期,但确信度仍比较有限。

我们认为2018年的特点是外资的话语权明显提高,整个市场的风险偏好明显下降,选股票更多从基本面出发,赚交易的钱变的异常艰难,有股息支撑的个股体现出较强的防御属性。我们相信随着与国际的接轨,A股市场的风格会逐渐弱化,风格贝塔在国际资本市场上也不明显,但我们不否认新兴产业有可能在此轮经济调整中率先走出低谷,或者基于中期的产业发展走出独立的行情,这有可能表现为风格偏向于成长。

何帅:从2015年大牛市结束以后直到现在整整三年多时间,整个市场呈现出阿尔法的市场特征,选择好的公司、好的股票才可能跑赢市场。策略、行业、中小盘的选择对基金业绩的影响会越来越弱,市场最终会成为个股的市场。

赵晓东:2018年A股市场走势由经济基本面与市场情绪波动共同影响,短时间剧烈波动主要由情绪面引致,大趋势由经济基本面决定。大小市值股票走势没有出现明显分化,市场风格不是很明显。

行业层面,金融、创新类医药等表现相对较好,周期、地产产业链等对宏观基本面敏感、估值较高的行业回撤较大,一些高杠杆行业的表现也较为疲软。个股层面,基本面稳健、低估值的上市公司回撤相对较小,以基本面分析为基础的价值投资风格在弱市环境中表现相对较好。

预计2019年这一风格仍然会延续,基本面稳健、估值较低的行业和个股有望有较好表现,而部分高估值行业受经济波动的影响则会较大。

证券时报:您如何总结在今年的投资心得,您觉得在投资上有何得和失?

杨明:今年市场经历了较大的波动,个股波幅较大。在这种复杂困难的局面下,我发现最重要的支撑因素还是公司的价值,包括行业供求格局好坏、公司治理的优劣、业绩逻辑的强弱,以及股价所给予的安全边际厚薄等。

为了真正聚焦好公司、理解好公司的精髓,需要在大势层面和公司层面学会去Think Long、Think Big、Think Deep,将眼光放长久,持续思考更为本质的因素,提高投资决策的门槛,不断进化自己的投资分析与决策工具体系。今年最大的“得”在于这些方面的努力有所收获,“失”也在于这方面做得不够自觉、前瞻、全面。

谭丽:从组合管理的角度,“得”的方面在于重仓个股总体来讲表现还算稳健,防御做的不错,也有个别收益表现较好的个股,而且总体没有随着市场波动频繁操作,减少犯错的概率。

“失”的地方,一方面年初市场情绪高涨时,没有加以利用,兑现部分收益,对今年的困难预期不足;另一方面,在下跌过程中,仓位始终很高,没有太多空间去利用市场的恐慌来加仓,最后关于医药板块的选股,还是低估了政策风险的影响,组合因此在年底承受了损失。

赵晓东:在不确定性较大的弱市环境中,“稳健的基本面+较高的安全边际”是要点。

中美贸易摩擦

仍是最大不确定因素

证券时报:从年初到现在,白马股、周期股、医药股、金融地产股、券商股轮番被市场追捧,与之同时,债券爆雷风险、中美贸易摩擦、企业盈利下滑、质押风险、商誉减值等市场风险也声声入耳。您认为影响未来市场利好因素和利空因素各是什么?其中,最重要的因素有哪些?

杨明:我认为市场的核心逻辑是转型而不是周期。周期作为核心逻辑在2015年已经结束,2016年以来基本面和股市的起伏,包括贸易摩擦,体现了中国经济以及全球经济面临的转型压力、转型摩擦。

中国对内面临着去杠杆推动资本配置机制转型、去房地产推动产业牵引转型,以及在医药、新能源等领域的政策框架转型;对外面临着与发达国家重新调试竞合关系的转型。除了这些基本面因素外,资本市场本身也面临着监管理念、监管政策的改变。

展望未来,最大的利好因素是,尽管面临重重阻力与摩擦,但中国的改革开放、转型升级在坚定推进,中美贸易摩擦更加速了这一进程。短期需求决定供给,凯恩斯主义成立,而中长期供给决定需求,萨伊定律成立。建立中长期有效供给,需要不断进行制度变革、技术创新以及优化分配。当前中国在司法、财税、社保、金融监管、环保、鼓励创新开放等方面加速推进,会带来转型摩擦、付出转型成本,而一旦新陈代谢临界点越过,就会迎来以更加高效、可持续、有竞争力的驱动力推动的发展阶段,资本市场也将由此迎来光明的前景。

最大的不利因素是,政策执行层面还有不少问题。一些具体政策形成中与智库、企业、金融机构等市场主体协商过程不足,执行上一刀切、过急、叠加等,市场主体形成了未来高度不确定的预期心理,从而放大了转型冲击、付出了不必要的成本。此外,房地产领域稳定发展的长效机制,特别是土地制度改革,没有见到明确的规划,使得这一领域未来的走向仍然存在较大变数。

谭丽:今年各行业都出现很多超乎预期的负面扰动,我们始终在动荡的环境中运作,如履薄冰。展望未来的利好因素,明年有可能内外部环境的稳定性会强一些,相信也会有政策出台来对冲,贸易摩擦的影响也将更加清晰和明确,以上都是对资本市场较为有利的,风险偏好有可能提升,利空因素可能还是国际金融周期向下背景下,部分国家和地区的流动性风险,以及内部有可能的政策失误。

赵晓东:利好因素:一是中美贸易摩擦阶段性缓和;二是台湾选举明显偏鸽派,预计2019年外部事件对投资的影响会较今年弱一些,存在向上机会;三是流动性宽松,为企业融资创造良好环境,投资价值股的性价比提高,有望为蓝筹股带来机会;四是不断扩大的对外开放政策有利于企业学习国际先进经验技术,加速升级转型,为中国经济中长期增长注入新的活力。

不利因素:经济基本面仍处于筑底阶段,短时间内缺乏明显的增长点,经济结构调整仍需一定时间。具体表现为:一是国内劳动力成本不断上升,二是出口竞争力在下降,三是投资对GDP的拉动作用有所降低,四是新的消费热点暂未出现,消费升级的弹性不够大。

证券时报:您认为未来的黑天鹅可能会发生在哪些方面?如何在投资中避免?

赵晓东:中美贸易摩擦将是2019年最可能的黑天鹅。为避免贸易摩擦风险,在投资中我们将回避依靠低成本、技术含量低的出口型企业以及依赖税收优势或优惠政策、竞争力弱的公司。此外,部分自主技术匮乏、过分依赖进口芯片的科技类公司,容易受到贸易谈判信息的扰动,我们持谨慎态度。

杨明:主要的黑天鹅可能还是在中美关系方面。投资中应对的方式,是尽量投资于内需主导的行业或是具有全球竞争力的企业,同时在估值层面把安全边际考虑更足一些。

谭丽:既然是黑天鹅就是高度难以预期的事件,我们认为今年已经表现的很充分了,我们在投资中只能靠扎实的个股选择去尽量回避这种风险,另外有些短期遇到的黑天鹅,拉长时间周期看,也不排除是市场给我们绝好的投资机会,这更加需要投资者对目标个股进行深度研究和冷静思考,一方面我们会通过深入研究去尽量规避行业和个股的黑天鹅风险,同时去发现和利用发生黑天鹅事件后的投资机会。

看好A股权益资产吸引力

明年有望斩获正收益

证券时报:能否谈谈您对2019全年权益市场的整体研判?是看多还是看空?您看多或看空的逻辑是怎样的?

何帅:2019年市场依然存在较多不确定性,很难预测,其来源主要来自宏观环境的不确定性因素。宏观层面,包括内部经济下行压力的具体程度,外部则受贸易摩擦影响,虽然短期贸易摩擦正在往较好的方向发展,但之后是否存在新的变数仍很难把控。虽然目前市场估值处于较低水平,但较难判断市场何时是底部。

目前来看,市场的一致预期判断这样的经济底部要偏向于明年年中或下半年,那么市场底部可能会在这个时间点之前体现。但是,核心问题在于市场对于经济底部的判断是否正确?时间点判断是否正确?这尚且很难做出评价。因此,后期各行业预测会按照盈利呈现分化状态,市场大概率会维持震荡。

谭丽:尽管未来还是比较模糊,经济仍在下行周期,还无法确认经济回调的幅度以及时间长度,但由于市场估值已经很便宜,股债收益率的对比显示权益资产的吸引力更高,当然这也体现出市场对经济非常悲观的预期。

我们倾向于认为2019年指数将会有正收益,悲观一些,即使市场没有明显正收益,相信也会有些优秀的管理人能够获得正收益,而不会像今年这样全面负收益,预期过程中仍然会较大波动。

赵晓东:对2019年权益市场持谨慎乐观态度,整体而言是看平到看涨。预计2019年企业利润较难大幅提升,进而估值较难提升,股市上行存在压力,因此判断2019年权益市场可能呈现横盘波动或微涨趋势。

证券时报:在海外投资领域,尤其是沪港通和深港通开通后,公募可以顺畅参与香港市场投资机会,从大的角度而言,明年香港、内地以及美国市场哪个对公募更具吸引力?您更看好哪个市场的表现?为什么?

杨明:美国市场由于其经济增速进入回落期、股票估值偏高、国内政治纷争加大,可能面临较大回调压力。A股今年已经吸收了大量的负面冲击,明年存在边际好于预期甚至边际改善的可能,因此相对来说更为看好。港股介于两者之间,同时受到美股和A股外溢效应的影响。

赵晓东:个人更偏好A股和香港市场。从个人研究的能力圈来讲,对美国经济的实际情况和变化、美国本土公司的经营状况和市场环境等,较难形成准确且及时的认识;而内地及香港的上市公司与国内经济密切相关,更容易识别风险、跟踪经营情况,能够给投资提供更多信心。其次从市场角度看,A股市场经过今年的调整,2019年再发生大幅回撤的可能性已大大降低。

谭丽:我自身确实也管理着两个可以投资港股通的产品,2018年港股的表现还是明显好于A股,如果再考虑人民币的贬值压力,那么今年港股投资的收益率是比较好的。

展望明年,我认为A、H两个市场的吸引力差不多,A、H价差也在缩小,H股让我们扩大了投资范围,拥有更多投资机会,H股部分个股的安全边际也更强,对于价值投资来讲,H股可能会略好于A股,但这不意味着H股市场的表现会强于A股,由于H股海外机构投资者占比较大,不排除会受全球流动性波动影响的风险,这点我们会持续保持关注。


责任编辑:储继军
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